能源与矿业板块令股市表现过于亮眼——《华尔街日报》

油价飙升推动能源板块在标普500指数中的市值占比升至4.8%。图片来源：George Frey/Getty Images石油公司和矿企的利润飙升，使得整体盈利数据看起来比股市其他板块的实际状况更为亮眼，同时也扭曲了华尔街最青睐的估值工具——预期市盈率。

路孚特IBES数据显示，若剔除能源板块，标普500指数今年的预期盈利增幅将从8%降至略高于1%。若再剔除矿商和其他大宗商品相关企业，市场其余板块的盈利预计今年将出现下滑。

估值方面亦是如此：标普500指数当前市盈率为今年预期盈利的18倍——虽称不上便宜，但至少比年初22倍的市盈率有所下降。但花旗数据显示，若剔除能源和大宗商品类股，该指数市盈率将回升至今年每股收益的20倍——这意味着那些寻找廉价美股的人希望更加渺茫。

令人惊讶的是，如此微小的板块——年初能源股仅占标普500指数市值的2.7%，其他大宗商品类股占比更低——竟能产生如此巨大的影响。

这背后有两个原因。其一是显而易见的：油价飙升推动能源板块在标普500指数中的市值占比升至4.8%，使其影响力增强。其二则更为微妙，直指如何使用股票估值的核心问题：按市盈率衡量，石油股目前是市场上最便宜的板块。这意味着能源板块盈利占标普500指数总利润的比例（超过十分之一）远高于其市值权重所反映的水平。

当我说便宜时，我是认真的。能源板块未来12个月的预期市盈率仅为8倍，马拉松石油更是低至6倍。这种估值通常与濒临倒闭的公司挂钩，而非正在创造利润纪录的企业。

相比之下，亚马逊市盈率达80倍，特斯拉为56倍——这种严重高企的估值只有惊人的增长前景才能支撑。

但石油股的估值完全合理，因为它们几乎与亚马逊和特斯拉形成镜像：当前利润虽创历史新高，但随着油价从高位回落，未来数年预计将下滑。西得克萨斯中质原油期货基准价呈现远期贴水，近月合约报86美元，到2030年将逐步稳定在57美元。

暴利性质的石油收益虽受股东欢迎，但由于鲜少有人相信其可持续性，投资者仅给予低倍数估值。

此类异常现象提醒投资者：估值工具仅是工具，并非未来回报的完美指南。石油股的市盈率看似低廉，但这仅因该比率反映未来一年几乎必然属于暂时性的高收益——长期来看市盈率并不诱人。这与2020年情况正好相反，当时低迷（甚至短暂为负！）的油价使该板块以极低利润对应极高市盈率交易，但这并不代表石油股当时昂贵。

总有一些企业会面临此类境况，但从指数层面看通常会被抵消。目前却并非如此，因为石油行业正赚得盆满钵满，足以实质性改变整个标普500指数的估值。

今年非大宗商品类企业盈利预期的下滑表明，分析师们在夏季调整预测时已开始正视现实，这值得欢迎。但我担忧的是这还远远不够，因为明年的盈利预期仍处于高位。

今年盈利预测的大幅下调始于五月。此后，剔除能源板块的增长率预期从5%骤降至1%。但分析师们仍对明年抱有乐观预期，预测将实现10%的增长，与今年初对2023年的增长预期相差无几。

若经济实现软着陆、通胀快速回落且美联储开始降息，明年可能开启新一轮经济扩张期，盈利也将强劲增长。但更可能出现的情况是，经济至少会徘徊在衰退边缘，盈利增长乏力，且存在因经济正式下滑导致利润受创的较大可能性。

若我的担忧成真，实际盈利低于预期，则意味着美股估值比表面看起来更为昂贵。无论何种情况，前瞻市盈率对未来回报的参考价值都将比往常更低。

联系詹姆斯·麦金托什请致信[email protected]

本文发表于2022年9月19日印刷版，标题为《能源矿业板块粉饰了市场真相》。