《华尔街日报》：被投资者忽视的特许权正带来丰厚收益

内华达州的科尔特兹金矿项目由巴里克黄金与纽蒙特公司共同持有，力拓集团近期出售了该项目的特许权。图片来源：罗斯·安德森/埃尔科每日自由新闻/美联社澳大利亚阿德莱德——资源项目特许权交易的激增，让许多投资者开始关注这一他们此前甚至未曾知晓的资产类别。

大宗商品价格高企助力South32有限公司、嘉能可集团及力拓集团等企业通过出售特许权筹集数亿美元资金。这些长期存在于资产负债表上的资产，曾因其庞大的采矿业务而被忽视。

特许权所有者通过初始投资或交易协议，无需参与实际运营即可获得矿山或油田的部分收益。作为历史投资与交易繁荣期的遗产，全球生产商资产负债表上存有数十项他们认为未被市场充分估值的特许权。

由CEO格雷厄姆·克尔领导的South32近期以约2亿美元现金加股票的价格，打包出售了四项基本金属特许权。图片来源：卡拉·戈特根斯/彭博新闻随着专业特许权公司押注被视为全球能源转型关键材料的铜，以及被视作通胀对冲工具的黄金等金属的预期繁荣，这一局面正在改变。

能源领域的活动同样日趋活跃。Sitio Royalties公司与Brigham Minerals公司——这两家今年在得克萨斯州西部和新墨西哥州富含石油的二叠纪盆地进行了大量收购的企业——本月宣布已达成合并协议，将成为美国最大的公开交易矿产和特许权公司之一。

South32近期将四项基本金属特许权组合以约2亿美元的现金加股票形式出售给总部位于伦敦的特许权与流媒体公司Anglo Pacific Group PLC。这些特许权涉及美国、澳大利亚和智利铜镍企业拥有的多个矿山和项目。

“坦白说，这些特许权可能99%的投资者都不知道我们持有，也没有给予任何估值，“South32首席执行官格雷厄姆·克尔表示。

这家澳大利亚矿企账上还有36项特许权（主要为基本金属项目）可能考虑出售。

投资者表示，对大型矿商持有的特许权资产进行估值是项艰巨任务，主要因为这些公司通常很少披露相关信息。WAM Leaders Ltd首席投资组合经理马修·豪普特称，虽然知道South32持有特许权，但具体数量及覆盖矿山均不清楚。

“由于我们实际上不了解细节，因此无法给出准确估值，“管理着超10亿美元资产并持有South32股票的豪普特先生表示。

7月，由英瑞大宗商品巨头嘉能可与安大略教师养老金计划委员会合资成立的BaseCore Metals LP所持的一批特许权，被Sandstorm Gold公司以5.25亿美元现金加股票收购。

一个月后，力拓集团将其持有的内华达州科尔特兹金矿（由巴里克黄金公司与纽蒙特公司合资经营）及附近由巴里克全资拥有的福米尔项目的特许权权益出售。该集团与丹佛企业皇家黄金公司达成协议，获得5.25亿美元现金。

“这笔交易释放了我们投资组合中的隐性价值，并立即实现了现金回流。”力拓首席财务官彼得·坎宁安当时表示。

小型公司同样活跃。加拿大的新星特许权公司今年已与伦丁矿业公司及哈德贝矿产公司签署了运营项目特许权协议。

矿业高管表示，强劲的大宗商品价格推动了这波交易热潮。包括铜在内的金属价格在今年早些时候创下历史新高，部分原因是主要金属生产国俄罗斯入侵乌克兰引发供应担忧。而近期经济衰退忧虑与中国经济问题对价格形成压制。

部分交易的时机与运营节点相关。力拓在2008年将其持有的40%科尔特兹矿股权出售给巴里克时获得了该特许权权益。根据约定，自2008年起该矿区累计产金量达到1500万盎司时开始支付特许权费用。力拓表示这一目标即将达成。

英美资源集团首席执行官马克·毕晓普·拉弗莱什预计，更多矿企将寻求将既有特许权及金属流协议转化为现金。

“在这种背景下，市场并不认可特许权使用费或收益流所体现的价值，并非因为它们没有价值，而是因为在大型采矿业务的背景下，这些价值尚未被充分揭示。”他说道。

对特许权资产的竞争已激烈到可能将部分有意向的买家挤出市场。澳大利亚的Deterra Royalties有限公司就是其中之一，该公司拥有必和必拓集团铁矿石业务的特许权，并获授权在大宗商品、基础金属和电池金属领域进行更多收购。

“我们在这个领域看到了很多机会，但尚未发现能支撑交易所需定价的价值依据。”Deterra首席执行官朱利安·安德鲁斯表示。

Deterra押注于利率上升将促使更多矿商建立新的特许权安排来为项目或收购融资，因为企业发现通过债务和股权市场筹集资金变得更加困难。

“我们认为自己正获得更多关注。”安德鲁斯先生说。

致信Rhiannon Hoyle，邮箱：[email protected]

刊登于2022年9月19日印刷版，标题为《资源行业涉足特许权市场》。