研究发现，热门券商股票交易定价差异显著——《华尔街日报》

最新研究发现，通过德美利证券买卖股票的客户获得了最佳价格改善。图片来源：Richard B. Levine/Zuma Press在帮助投资者达成理想交易方面，各家券商的表现参差不齐。

一项近期学术研究显示，投资者通过六家热门券商买卖股票时获得的价格存在显著差异。研究发现德美利证券提供的价格最优，其次是富达投资、亿创理财和Robinhood Markets公司。

令部分投资者意外的是，垫底的是盈透证券集团旗下的两个交易平台——这家以日内交易者为主要客户、长期标榜执行质量的券商。

“不同券商之间的执行成本差异巨大，却鲜为人知。”该研究的主要作者、加州大学欧文分校金融学教授克里斯托弗·施瓦茨表示。这项研究于上月发布。

为开展研究，作者们在近六个月期间自费进行了8.5万次股票买卖，尝试在不同券商同步下达相同交易并记录成交价格。施瓦茨称他和同事因此亏损约2.3万美元。该研究未接受华尔街资助。

他们的发现揭示了股票交易中一个不透明的角落。尽管所有大型在线经纪商都在其网站上展示了执行质量统计数据，但这些数字并不容易比较，使得投资者难以判断他们实际在哪里获得了最佳交易。

经纪公司高管普遍对这项研究表示欢迎，但一些排名较低的公司对研究结果表示怀疑。

“我们对他们结论的意义，包括与Interactive Brokers执行质量的比较，持严重保留态度，”Interactive Brokers首席执行官米兰·加利克表示。

这项研究的发布正值美国证券交易委员会准备在未来几个月内推出一系列监管提案，旨在彻底改革美国股市中小投资者交易的处理方式。

经纪商有监管责任为客户寻求最佳执行。实际上，这意味着当投资者提交市价单（即以当前市场价格买入或卖出股票的订单）时，他们的经纪商会尝试比公共股票交易所显示的最佳价格稍微好一点。

例如，如果投资者试图在纽约证券交易所购买一股售价为20美元的股票，他或她最终可能会支付19.9975美元，每股获得几分之一美分的折扣。如果投资者卖出股票，他或她可能会比纽约证券交易所显示的最佳价格每股多赚几分之一美分。

这种差异被称为“价格改善”。执行质量通常通过经纪商为客户获得的价格改善程度来衡量。

研究发现，这些订单普遍获得了显著的价格改善——但不同券商之间存在巨大差异。在TD Ameritrade，每笔交易平均获得约8美分的价格改善；在盈透证券的IBKR Pro平台上，这一数字约为3美分。其他券商则介于两者之间。

这些金额看似微不足道，但对频繁交易者而言会积少成多。研究作者表示，如果所有零售券商都能提供与TD Ameritrade相当的价格，个人投资者每年总共可节省数十亿美元。

施瓦茨先生指出，该研究最令人意外的发现之一是"订单流支付"——即券商通过路由客户订单获取报酬的争议性做法——对执行质量影响甚微。

个人投资者可通过Robinhood应用程序交易股票。图片来源：Alyssa Schukar/华尔街日报券商将大量订单路由至城堡证券或Virtu金融公司等电子做市商执行。这些公司在为自身赚取买卖价差利润的同时，会为投资者提供一定程度的价格改善。做市商通常通过"订单流支付"向券商支付返佣，以获得处理客户交易的权利。

包括美国证交会主席加里·根斯勒在内的批评者认为，订单流支付与执行质量之间存在权衡关系。 其逻辑在于：若做市商向券商支付更高返佣，就无法提供同等的价格改善。

与这些预期相反，研究发现价格改善表现最差的是IBKR Pro平台，该平台不接受订单流付款。富达证券在股票交易中不收取订单流付款，其表现落后于接受订单流付款的TD Ameritrade。

一些经纪商表示，这项研究表明该做法并未损害投资者利益。

“订单流付款并不像某些人所说的那样，“嘉信理财公司（拥有TD Ameritrade）的董事总经理杰森·克拉格表示。

其他经纪商抱怨称，该研究存在偏差，因为作者使用了相对较小的订单。他们主要依赖约100美元的交易，中位订单规模为5股。

但一些经纪商表示，他们的客户订单通常要大得多，如果作者关注大额交易，结果会有所不同。例如，盈透证券上月的平均交易规模为18,785美元，加利克先生表示。

“每家经纪商都会专注于为其客户群争取最佳执行，“Robinhood首席经纪官史蒂夫·奎克说。“而这些客户群是不同的。”

作者：亚历山大·奥西波维奇，联系方式：[email protected]

本文发表于2022年9月17日印刷版，标题为《投资者获得的交易价格差异巨大》。