AIG分拆上市不必追求完美 - 《华尔街日报》

美国国际集团(AIG)通过完成其人寿与退休业务部门的公开股份出售，标志着其发展历程中的又一个里程碑。图片来源：Michael Nagle/Bloomberg News美国国际集团人寿与退休业务部门首次公开募股(IPO)的定价处于区间低端，可能反映出市场对新股上市感到焦虑，但该交易仍应会提振AIG 的股价。

由黑石集团(Blackstone)部分持有并与贝莱德(BlackRock)达成资产管理协议的Corebridge Financial将成为一只重要的保险股。该公司是提供固定和可变年金的主要供应商之一。它是美国规模可观的个人寿险公司，在服务于非营利性机构的团体寿险业务方面处于领先地位。该公司还拥有机构市场业务，从事养老金风险转移交易等业务。

这样的资质帮助该公司通过完成交易解冻了冻结的发行市场，但并未完全使其免受市场波动的影响。该股发行价定在21美元，处于21-24美元发行价区间的低端，市值约为135亿美元。该估值也低于黑石集团去年以22亿美元收购9.9%股权时隐含的220亿美元估值，不过那笔交易还包括两家公司之间新建立的资产管理关系。

Corebridge的目标是将其平均股本回报率从2022年上半年经调整后的8%提升至未来两年内的12%至14%区间。实现这一目标不仅依赖于通常对寿险公司投资组合有利的利率上升趋势、销售或承保业绩改善，更关键在于大幅削减成本。

鉴于利率持续走高的可能性较大，Corebridge将处于一个总体有利的宏观环境中。但谨慎的投资者可能会观望分拆后的几个季度表现后再全面入场。为增强对利率驱动利差收入的敞口，Corebridge可采取的策略包括继续从变额年金转向固定及固定指数年金，后者所携带的费用收入对股市估值的敏感度较低。

与此同时，AIG正通过完成Corebridge的公开股份出售，标志着其转型过程中的又一里程碑，同时其承保业绩也有所改善。尽管目前交易定价可能暂时提升AIG剩余约78%股权的价值，但所筹资金将增强其回购股票或偿还债务的能力。

此举还可能加速AIG估值倍数的重估，使其更接近财产意外险同业的水平——该行业整体估值普遍高于寿险公司。根据FactSet数据，AIG当前交易价格约为分析师2023年共识盈利的8.5倍，而Chubb和Travelers Cos.分别为11倍。今年以来，AIG与这些同业均大幅跑赢标普500指数，AIG跌幅不足5%，而市场整体下跌超17%。

财产与意外险（P&C）保险公司在商业保险市场迎来强劲增长东风。惠誉评级近期指出，超额盈余保险领域持续呈现保费与定价双增长，这类保险可承保网络盗窃等较难评估的风险。DBRS晨星在本周报告中表示，气候变化风险导致商业财产保险费率持续攀升，即便在第二季度，其涨幅也超过了理赔成本的通胀趋势。

在此背景下，加之IPO募得资金在手，AIG已具备资本灵活性，既可扩大承保业务规模，也能减轻债务负担或向股东返还现金。即便在焦虑的市场环境中，这些举措或许足以推动其股价上涨。

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