拜登气候法案催生税收抵免交易新市场 - 《华尔街日报》

华盛顿——一个全新的绿色税收抵免市场正在形成，银行家和顾问们正研究如何将能源公司产生的税收优惠转移给那些渴望减少税负的盈利企业。

这一市场的出现源于上个月国会通过的《通胀削减法案》，该法案不仅扩大了可再生能源税收抵免范围并允许其转让，还降低了处方药价格并对大型企业征收新税。

税收抵免销售标志着美国吸引公共和私人资本投资可再生能源项目的策略转变，此类交易将与现有的气候金融市场（如碳抵消购买）并行运作。虽然交易要到2023年才会全面启动，但律师和金融从业者已在设计交易架构。他们正在讨论以面值折价出售抵免额度的方案，并研究如何为抵免买家规避潜在风险。

“相关讨论正在进行，市场构建此刻就在发生，“纽约CohnReznick Capital高级董事总经理尼古拉斯·纳普表示。

未来一两年内，未直接投资可再生能源的盈利企业——如制药商、高科技公司或零售商——将能便捷地购买税收抵免。由于预期折价，企业支付90或95美元购买面值100美元的所得税抵免券即可实现即时盈利。

然而，这些可转让税收抵免让民主党人面临潜在的两难境地。该党原本旨在提高企业税负，防止大型盈利企业缴税过低。但税收抵免转让机制却为这些公司提供了新的减税途径。

“企业可以通过购买税收抵免来推进ESG目标，从抵免中获得经济效益，同时完全规避项目的建设或运营风险，“纽约盛德律师事务所合伙人哈盖·扎夫曼表示，他专长为可再生能源交易设计架构。

这种可转让税收抵免打破了政策制定者长期以来的禁忌——他们一直避免建立类似税收优惠的流动性市场。该政策与1981年法案有相似之处，该法案曾允许企业出售投资税收抵免，但因改革力度过大在次年就被国会废止。

立法者设计可转让气候抵免，是为了解决国会为风能、太阳能、碳封存、核能及某些先进制造业提供的慷慨补贴中存在的固有问题。

这些行业的企业通常利润不足，应纳税额无法充分利用其产生的税收抵免，因此单纯依靠税收抵免难以形成有效激励。

最初，许多民主党人和可再生能源倡导者主张采用"直接支付"方案——企业在所得税清零后可直接获得政府支票。但西弗吉尼亚州民主党参议员乔·曼钦否决了该提案，民主党人随即转向。据参议院民主党助理透露，他们最终让步允许抵免转让，同时增设了保障条款。

该法律的最终版本将直接支付对象限制为公有电力公司及其他免税实体。对于包括氢能和碳捕集在内的部分税收抵免，直接支付政策将更广泛地临时开放。

民主党人选择以税收抵免作为交换条件，此前参议员乔·曼钦（西弗吉尼亚州民主党人）否决了替代方案。图片来源：德鲁·安杰雷尔/盖蒂图片社对于其他主体，则适用可转让机制。税收抵免转让将与既有的200亿美元年度税收权益市场并行运作，该市场目前由摩根大通集团和美国银行等大型金融机构主导。这些银行与能源公司建立合作关系，利用税收抵免和折旧抵扣来减少税负。在上月新法出台前，此类投资是将非纳税人享有的税收优惠转移给纳税人的主要途径。

但这类交易可能相当复杂，市场参与者表示近年来存在项目过多而可用资金过少的现象。

Primergy太阳能公司首席执行官泰·道尔指出：“新的税收抵免转让机制为这种限制提供了缓解渠道。虽然不够完美，但需要一两年时间观察这些结构的演变。“该公司专注于太阳能项目建设。

西弗吉尼亚州暴风山的风力涡轮机。税收抵免市场是美国吸引资本投入可再生能源项目策略的一次转变。图片来源：Chip Somodevilla/Getty Images该法律包含多项旨在激发抵免交易市场活力、吸引企业参与的条款。税收抵免可在纳税申报截止日前进行转让，并追溯调整过去三年的税额。这意味着企业在购买抵免额度前能近乎确定其税务负担，并可核查实际发电量或投资金额以确保项目符合抵免条件。

可转让税收抵免存在潜在操作难点，这与各州监管体系中可交易的可再生能源信用凭证不同。

首先，可再生能源项目的折旧扣除额不能与税收抵免捆绑交易。因此能源企业要么放弃扣除优惠，要么自行使用，要么维持传统税务股权结构。

工人在纽约州马萨佩卡安装太阳能电池板。国会正在为太阳能及其他能源提供补贴。图片来源：John Minchillo/Associated Press税收抵免仅限单次转让，因此不会形成完全流动的交易市场。买卖双方需自行对接并协商交易。摩根大通高管预计将形成三重市场结构：传统税务股权融资；银行承诺多年期抵免采购的长期项目；以及非银行机构参与交易的年度市场。

一个重大的未知数是定价。折扣越大，对潜在买家越有吸引力，他们宁愿为100美元的税收抵免支付80美元，而不是90美元。但较低的价格也意味着补贴效率低下，更多的公共支持流向了投资者，而非可再生能源项目。CohnReznick的Knapp先生表示，他预计价格将稳定在每美元80至96美分之间。

价格可能会根据公司的历史和实力而有所变化，那些拥有长期成功记录的太阳能和风能生产商能够获得较小的折扣。

“出售税收抵免将比人们意识到的更加困难，因为买家会希望在税收抵免无法兑现时得到赔偿。而且他们会希望对方是信誉良好的交易伙伴，“Norton Rose Fulbright LLP的交易律师Keith Martin说。

能源公司还希望提供保证，证明他们的项目有资格获得支付更高工资或使用国内材料时可用的额外抵免。

根据法律，在转让中接受抵免的人承担某些风险，包括因过度索赔而面临的处罚，一些买家可能会寻求保险。

“卖方将不得不为买方提供安心，“会计师事务所EY LLP的合伙人Brian Murphy说。“大家都在观望这个市场将如何发展。”

写信给Richard Rubin，邮箱：[email protected]

刊登于2022年9月15日的印刷版，标题为《法律将引发税收抵免市场》。