伦敦寻求为SPAC市场"去迷因化" - 《华尔街日报》

SPAC（特殊目的收购公司）能否在2021年的过度繁荣后继续作为一种有效的融资工具存活，抑或只是监管套利史上的又一章节？伦敦市场出人意料的韧性为这个问题提供了答案。

多数投资者和企业已背弃了曾风靡华尔街的SPAC热潮。以太空物流公司D-Orbit为例，该公司近期取消了相关交易。SPAC股东们纷纷行使资金赎回权。Dealogic数据显示，欧洲小型市场同样遭遇寒流，今年1-8月SPAC上市数量同比骤降60%。

但伦敦却逆势而上。今年三四月市场暴跌期间，这里成功完成了两笔总计募资3.25亿英镑（约合3.77亿美元）的高调上市：意大利石油巨头埃尼集团支持的能源转型SPAC——New Energy One Acquisition Corporation，以及金融界元老William Allen与Andrew Rear用于物色潜力"保险科技"企业的Financials Acquisition Corp。

SPAC模式下，明星发起人（如Chamath Palihapitiya或Alec Gores）向投资者募集"空白支票"，通过空壳公司IPO后与标的公司合并。对标的公司而言，这比直接IPO更便捷。美国法律允许SPAC对未来营收做出乐观预测，使其成为电动汽车、空中出租车、太空探索等领域的未盈利初创企业首选上市途径。

随着利率上升，投机性科技押注和其他“网红”投资已不再流行。追踪De-SPAC（即前SPAC公司）股票的AXS De-SPAC ETF基金，其价值在一年内缩水三分之二。

但欧洲顶级De-SPAC公司的表现明显优于美国同行，跌幅仅约三分之一。自合并之日起，少数在伦敦和阿姆斯特丹交易的De-SPAC公司也跑赢了纽约上市的同业。伦敦拥有更多“旧经济”属性的De-SPAC企业，如地区性报纸《约克郡邮报》和《苏格兰人报》的出版商National World、精品财富管理公司Oberon；而更炫目的英国初创企业（如电动汽车制造商Arrival）则选择赴美上市。当前市场风向更青睐前者。

SPAC（特殊目的收购公司）横跨大西洋发展还有其他原因。直到去年，英国还对这类载体实施严厉规定，例如假设其股票在交易宣布后将暂停交易。随着这些限制放宽，相关活动激增。与此同时，美国证券交易委员会正着手缩小传统IPO与在美上市SPAC之间的监管差距，这也压缩了跨大西洋套利的空间。此外，正如福斯特律师事务所合伙人Dearbhla Quigley所指出的，De-SPAC交易的真实诉讼风险正开始通过集体诉讼接受考验——这类诉讼在欧洲要少见得多。

目前尚不清楚，一旦审查加强，SPAC能否保持热度。诚然，企业能与专注于业务增长的专业保荐人建立直接联系，而不必花费数月进行IPO路演。但当前形势表明，通过合并谈判大肆吹嘘的“早期价格发现”机制，几乎无法为抵御市场逆风提供保障。研究还表明，SPAC给投资者带来的成本远高于IPO。

欧洲，尤其是伦敦，或许能为SPAC（特殊目的收购公司）的未来提供线索。那里的新发起人目前并不打算为高风险项目贴上硅谷式的高估值标签。相反，他们似乎真心希望发掘具有增长潜力的稳健企业，同时利用他们在资本市场上的人脉——这里的市场波动性可能较低，更容易将资产移交给养老基金等长期投资者。

若他们成功，或许能大大推动SPAC与网络迷因概念的脱钩。

SPAC已跨越大西洋，在伦敦安家落户。图片来源：彭博社致信乔恩·辛德鲁，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年9月13日印刷版，标题为《伦敦致力于让SPAC摆脱迷因化》