俄罗斯债券互换拍卖引发投资者对莫斯科债务的强烈需求 - 《华尔街日报》

作者 亚历山大·赛迪2022年9月12日下午3:22（美国东部时间）|WSJ专业版俄罗斯因未能向外国债券持有人支付约1亿美元款项，于6月陷入债券违约。图片来源：安德烈·鲁达科夫/彭博新闻社在克里姆林宫因未能偿还债权人而被裁定违约三个多月后，投资者于一场期待已久的信用违约互换拍卖中，对俄罗斯债券提交了超过10亿美元的订单。

俄罗斯主权债券的高需求反映出，尽管对克里姆林宫实施了严厉制裁，投资者对其债券的兴趣仍在增长。虽然今年夏天美国投资者被禁止购买俄罗斯债务，但美国财政部已允许这些债券在未来一周内自由交易，以便投资者能最好地结算其互换合约。

通常，债务投资者会购买信用违约互换作为保险，以防借款人无法偿还。在借款人被裁定违约后，会举行拍卖，投资银行确定互换保护买方应得的金额，并允许他们选择时出售相关债券。保护卖方也可以出价购买违约债券，以试图抵消自己的损失。

拍卖数据显示，在周一进行的俄罗斯债券拍卖中，无论是买入还是卖出俄罗斯债务违约保护合约的投资者，净买入约5亿美元的俄罗斯债券，其中买入债券的报价为13亿美元，而互换合约投资者提交的卖出请求约为8亿美元。

律师事务所Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP衍生品业务主管Fabien Carruzzo表示，拍卖中买方需求更旺盛，表明部分信用保护卖方试图通过推高俄罗斯债券价格来限制风险敞口，从而减少需向保护买方支付的赔付金额。

“考虑到交易窗口有限，可能也有投资者认为这是以有利价格买入或增持这些资产的机会。”

高盛集团拍卖数据显示，高盛集团代表互换合约投资者总计投标逾13亿美元的俄罗斯主权债券，成为唯一提交净买入指令、增持俄罗斯政府背书债务的投行。目前市场上未平仓的俄罗斯相关互换合约规模约15亿美元，意味着高盛几乎代理了所有未平仓保护卖方的交易。

由于寻求买入债券与试图卖出的互换投资者之间存在5亿美元差额，持有俄罗斯债券的外部投资者在拍卖第二阶段填补了这一缺口，以面值56%的价格抛售了约5亿美元债券。

分析师指出，太平洋投资管理公司等大型信用保险提供商可能是周一拍卖的主要需求方，旨在通过购买可能升值的债券来对冲互换合约损失。

对常规制裁政策的豁免让所有美国投资者在未来七天内都能买卖俄罗斯债务。然而，卡鲁佐先生表示，制裁的净效应可能会将更多债券转移到外国投资者手中。

“我不确定外国资产控制办公室（OFAC）的限制是否能实现制裁目标，因为结果只是以折价将现有的俄罗斯债务从美国持有者转移到外国人手中，“他说道，这里指的是美国财政部下属的外国资产控制办公室。

周一的拍卖发生在俄罗斯被裁定违约三个多月后，该违约触发了信用违约互换，当时俄罗斯主权债券的交易价格接近面值的20%。俄罗斯彻底违约几周后，由于未能向外国债券持有人支付约1亿美元的到期款项，其债券发生违约。

投资者表示，随着俄罗斯债券价格上涨，保护买方预计其互换支付的金额会降低，这些互换提供的回收率与拍卖时的市场价格一致。负责监督信用违约互换市场的行业机构推迟了拍卖时间，直到获得美国财政部批准交易俄罗斯债券。

尽管俄罗斯主权债券在夏季几个月有所反弹，但早期迹象表明，克里姆林宫从石油和天然气销售中获得的意外之财开始减少。根据俄罗斯财政部的数据，今年前八个月，俄罗斯的总盈余降至1370亿卢布，相当于23亿美元，而截至7月份的盈余为4810亿卢布。

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