美元为何如此强势？美国创新——《华尔街日报》

美元正经历一代人难得一见的全球霸主地位飙升。经过11年实际贸易加权汇率累计上涨40%后，一些人开始质疑其是否即将走弱。

短期来看美元走弱确有可能性——随着欧洲各国政府消化能源价格对经济的冲击，且各国外央行加速追赶美联储加息步伐，周五市场乐观情绪爆发导致美元回落，此前寻求避险的资金再度撤离。

但历史上美元长周期走强或疲软阶段，与经济或货币政策周期并不明显同步。显然另有深层动因，要判断本轮美元超级周期何时终结，我们必须探究其本质。

美国财政部前经济学家马文·巴思认为核心在于创新。他目前经营着名为"Thematic Markets"的独立研究机构，其核心论点是：美国在学术研究的领先地位及高校与企业的紧密联系，使其在1970-80年代计算机革命、1990年代互联网浪潮，以及近年新型互联网应用和人工智能领域均占得先机。

每次技术突破都引发投资热潮，提升盈利水平并吸引外资涌入——从而推高美元汇率。

发明创造不会长久局限于一个国家。但在每种情况下，美国凭借先发优势都能获得数年的领先地位，直到其他地区的投资显得同样有利可图。到那时，产生的收益已流入社会，推动了消费热潮，最终演变为房地产繁荣。为了给住房建设融资，美国即使在失去竞争优势后仍不断吸纳资本——因此美元必须贬值才能吸引外资。

当前美元的上涨趋势是自脱离金本位制以来持续时间最长的。图片来源：khaled elfiqi/Shutterstock这个故事很有启发性，有助于解释美元的长期趋势如何能在经济衰退的暂时中断中持续。

作为证据，巴思先生运用工程学中的频率分析技术研究了各种经济变量的周期长度。资本支出占国内生产总值的周期与美元的周期一致，约为17年，而货币政策等短期重要因素在如此长的时间跨度内影响甚微。

过去的周期持续17年并无神奇之处，也没有理由认为未来的周期会保持相同长度。自20世纪70年代初理查德·尼克松总统让美元脱离金本位制以来，当前这轮美元上涨趋势已经比之前每次持续数年的上涨期都要长。

巴尔特先生认为美元强势周期可能持续更长时间，因为资本支出领域出现了有趣的变化。剔除住房投资后，美国私人固定资产投资占GDP比重已稳定在较高水平，避免了以往美元周期中的大起大落。尽管经常抱怨私营部门投资不足，但其十年均值现已达到里根卸任以来的最高水平。研发支出占GDP比重同样创下历史新高。

另一个可能延长周期的因素是逆全球化趋势——这既需要更多资本投入本土以替代国际供应链，又将阻碍新技术的扩散。

即便不认同创新驱动论的投资者也无法否认，自金融危机以来美国在经济重建方面的表现远优于其他发达国家。得益于美国主导的页岩气革命，其现在还拥有能源强国的优势。

“本轮周期很大程度上关乎美国经济霸权，“法国兴业银行外汇策略主管基特·朱克斯表示，他认为美元可能已接近峰值。

短期来看，利率波动与经济衰退担忧仍将导致美元震荡。但如果美国能保持相对于其他经济体的活力，美元可能长期维持高位。

联系作者詹姆斯·麦金托什请致信[email protected]

本文发表于2022年9月12日印刷版，标题为《美国创新力巩固美元霸权》