英国看似一团糟，但市场尚未失去信心——《华尔街日报》

将英国描绘成一个烂摊子越来越容易了。

利兹·特拉斯刚刚就任六年来的第四任首相，人均国内生产总值仍低于疫情前水平，主要经济体中通胀率最高，本国央行预测明年将出现衰退，且深陷能源危机。十多年来生产力持续低迷，脱离了主要贸易集团，债务高企，罢工者使关键港口、铁路和法院陷入瘫痪。

这听起来不像是理想的投资目的地，德意志银行本周甚至警告存在（轻微）国际收支危机风险。但任何事物都有其价值，至少值得思考：英国资产是否已足够廉价，足以抵消其明显劣势。

我认为英国与欧洲其他国家面临相似困境，根源在于俄乌战争引发的能源价格飙升。保守党夏季选拔新领导人（其经济管理言论欠妥）导致政府空转，确实加剧了问题，但局势仍可挽回。

选择性引用数据很容易得出市场信心崩溃的结论：

• 周三英镑兑美元汇率跌破2020年低点，创1985年以来新低，市场甚至出现"美元平价"的轻率言论（尽管1英镑兑1.14美元距离1985年1.05美元的历史低点仍有差距）。

• 英国国债遭遇大幅抛售，10年期和30年期国债创下自1989年有记录以来最惨烈的8月表现。投资者对特拉斯新政府为限制能源价格需额外举债逾1000亿英镑（约合1150亿美元）的前景感到恐慌，同时其取消对企业与工人加税计划的承诺也加剧了市场忧虑。

• 英国股市长期表现堪称灾难，富时100指数价格较1999年峰值几乎未有上涨，今夏远期市盈率更跌破10倍，成为全球主要股市中估值最低的市场。以美元计价的投资者自2014年以来在富时指数上零收益，而同期标普500指数回报率却超过100%。

这些价格波动同样容易被轻描淡写。诚然英镑对美元暴跌，但哪种货币能幸免？年内英镑对美元下跌约15%，而欧元跌13%、日元跌19%，英镑并非特例。国债亦如此，各期限英债跌幅仅略超德债——虽值得关注，但10年期国债3%的收益率在通胀率达10%的背景下远未至恐慌水平。

更具本土属性的英国中小型企业今年表现虽逊于欧洲同行，但差距有限。以美元计，富时指数本身跑赢欧股和标普500，且是少数计入股息后以本币计算仍实现正收益的股市。富时指数市盈率跌破10倍源于其能源和矿业板块权重较高——这些行业在全球范围内（不仅限于英国）估值普遍偏低。

市场尚未——至少目前还没有——认定英国面临独有的困境。

然而，危机风险不容忽视。自由市场智库经济事务研究所研究员、特拉斯竞选团队非正式顾问朱利安·杰索普指出潜在问题确实存在。英国经常账户赤字创下纪录，政府又尚未建立公信力，此时需要借入更多资金来支持她的计划。

哪些因素可能导致局势恶化？杰索普表示：“如果她上台后做出完全疯狂的举动，那将构成威胁。“若经济深度衰退迫使进一步减税，或是当世界经济与市场已高度动荡时，一系列政策反复让市场对英国的可预测性丧失信心，都将造成严重冲击。不过他预计这些情况都不会发生。

特拉斯在今夏党内竞选期间的煽动性言论，很大程度上解释了英国市场表现逊于欧洲的原因。但她关于改革英国央行的设想以及对日本央行——全球主要央行中货币政策最为宽松——的赞赏，不太可能引发激进变革。相反，她似乎希望推行更紧缩的政策，这将获得外国投资者欢迎。同样令人困惑的是，她先是否决"救济金"方案，随后又传出能源救助计划的不同构想。

希望这位新首相能从市场对其言论的反应中吸取教训，改进沟通方式。首个考验将在周五来临，届时她将公布能源账单上限计划的具体细节。

与欧洲一样，英国正面临艰难时期，且应对得并不理想。但其制度仍在运转，尽管各种危言耸听，市场并未丧失信心。情况可能会变得更糟——或被一个缺乏经验的政府搞砸——但我怀疑这种末日论调本身是否表明对英国资产的悲观情绪已经过头。

英国新任首相利兹·特拉斯周三主持了首次内阁会议。图片来源：Frank Augstein/美联社致信 詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

刊载于2022年9月8日印刷版，标题为《英国看似混乱，但市场仍存信心》。