通胀与2022年最令人不安的经济学论文——《华尔街日报》

2021年4月17日，美国佛罗里达州奥兰多市的一则招聘广告。图片来源：Paul Hennessy/Zuma Press2022年最令人不安的经济学论文指出，劳动力市场仍然异常紧张，潜在通胀居高不下且可能持续攀升，要控制通胀可能需要经历数年极高的失业率。这篇由布鲁金斯经济活动论文发布的论文是约翰霍普金斯大学宏观经济学家拉里·鲍尔与国际货币基金组织的丹尼尔·利、普拉奇·米什拉共同完成的实证研究。该研究表明，即使失业率持续上升，美联储仍可能需要坚持其对抗通胀的政策。

经济学家通常通过劳动力市场松弛度预测通胀，传统观测指标是失业率，但用职位空缺数与失业人数之比来衡量能更准确反映实情。2021年那些仅关注失业率的分析师误判劳动力市场仍存在大量闲置资源，认为工资与物价上涨只是暂时现象。随后的通胀爆发令他们措手不及。鲍尔、利和米什拉的研究发现，截至2022年7月，劳动力市场紧张本身已推动潜在通胀上升3.4个百分点。

该论文还提出了一个不同的基础通胀衡量标准，在我看来这一观点颇具说服力。能源和食品价格的波动通常源于宏观经济政策制定者无法控制的因素。近年来地缘政治和天气状况推高了通胀率，而当前汽油价格暴跌则暂时压低了通胀率。这正是自20世纪70年代以来经济学家们关注"核心"通胀（即剔除食品和能源价格）的原因。

但食品和能源并非人们购买的唯二受供给侧波动影响的商品。例如，过去两年新车和二手车价格剧烈波动，其原因与整体经济强度基本无关。无论是常规通胀还是核心通胀，都是基于价格涨幅的平均值计算，可能被异常品类的大幅波动所扭曲。克利夫兰联邦储备银行计算的中位数通胀率通过剔除异常值来消除这些失真。

从统计学角度看，中位数通胀能更准确地反映政策制定者实际可控的基础通胀水平。这令人担忧——尽管美联储青睐的整体通胀率在7月降至零，且剔除食品能源的年化通胀率稳定在4%左右，但个人消费支出中位数通胀率未见缓和迹象，过去三个月年化增长率高达6.6%。

然而该论文最令人不安的部分，是作者运用其理论模型预测要使通胀率回落至美联储2%目标所需的失业率。作者给出了多种情景预测，因此我根据自身假设运行了他们的模型：假设随着职位空缺回落至疫情前水平的三分之二，劳动力市场将自行降温；同时假设通胀预期将回归疫情前水平，且2022年剩余时间将持续迎来汽油等波动性价格的利好消息。

在这些比作者们的中期情景更为乐观的假设下，如果失业率遵循联邦公开市场委员会6月份的中值经济预测，即失业率仅将升至4.1%，那么到2025年底通胀率仍将保持在4%左右。若要使通胀率届时达到美联储2%的目标，则需在2023和2024年将平均失业率维持在约6.5%。

当然，这一预测存在巨大不确定性。如果企业相信低通胀即将到来并采取相应行动，通胀可能无需大幅提高失业率即可下降。另一方面，若劳动力市场未能恢复到疫情前的运行状态，或出现更多不利的供应冲击，经济前景可能会更加严峻。

美联储应采取哪些措施？四点建议：首先，在评估劳动力市场紧张程度和潜在通胀率时，应更重视职位空缺与失业人数之比及通胀中值。其次，新研究表明若通胀预期保持可控，解决通胀问题将容易得多。美联储应效仿主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔的强硬表态，在下次会议采取实质性行动（如加息75个基点）。第三，若通胀仍失控，需做好接受失业率升至5%以上的准备。最后，将通胀稳定在3%可能比2%更有利于经济健康——因此尽管当前抗击通胀应是央行唯一焦点，但美联储终需重新评估这场战役的胜利标准。

弗曼先生是哈佛大学经济政策实践教授，2013-17年担任白宫经济顾问委员会主席。

刊登于2022年9月8日印刷版。