《华尔街日报》：投资美国足球基金恐将自食其果

AC米兰已被红鸟资本收购。图片来源：Fabrizio Carabelli/Zuma Press美国投资公司或许能通过其拥有的欧洲足球队取得不少进球，但其中很少能转化为可观的利润。

周三，意大利AC米兰正式从一位美国老板易主至另一位：格里·卡迪纳莱的私募股权公司红鸟资本合伙基金从埃利奥特管理公司手中接管了俱乐部，完成了6月宣布的交易。红鸟资本还宣布纽约洋基棒球队将持有少数股权，该公司目前控制着法国图卢兹足球俱乐部，并持有英超利物浦足球俱乐部母公司的股份。

传统上，俄罗斯和阿拉伯寡头收购足球俱乐部是为了声望。不过，许多老板确实希望从长期资本增值中获益，少数情况下——比如格雷泽家族掌控的曼联——会榨取俱乐部稳定收益。但最近出现了一类新型投资者：专注于低估资产的美国基金。例如去年9月，总部位于迈阿密的777 Partners收购了意大利热那亚足球俱乐部。

疫情对体育产业造成重创，为这类投资者打开了机会之窗。但他们还有更长期的考量：相信欧洲足球可以"美国化"。

某种程度上，这一趋势似乎不可避免，考虑到欧洲足球错失了多少收入。2019年欧冠联赛单场收入2500万美元，而美国国家橄榄球联盟达6000万美元。新老板们希望通过投资、可能的赛制改革，以及亚马逊和DAZN等流媒体平台竞购转播权，产生追赶效应。像意甲这样长期亏损的国内联赛管理不善，也使得AC米兰这样的昔日豪门成为价值投资者的主要目标。红鸟此次收购价12亿美元，而今年早些时候切尔西足球俱乐部的售价达43亿英镑（约50亿美元）。

AC米兰在埃利奥特管理下时隔11年重夺国内联赛冠军，这或许印证了美国资本运作的成功。同样，红鸟集团旗下的图卢兹FC也成功升入法甲。过去二十年间，英超联赛加速金融化叠加更严格的财务管控，为足球产业带来了一定程度的财务可持续性。

但球星竞购是零和博弈，想在国际观众中推广多个顶级联赛恐非易事。何况在疫情前，足球转播权争夺战已现颓势。苹果、迪士尼和亚马逊等流媒体巨头虽仍在体育领域挥金如土，却也开启了成本削减。DAZN依然是个烧钱的无底洞。而去年欧洲超级联赛计划的惨败表明，变革将步履维艰。

关键在于，投资者不应只关注胜场数与收入的关联。他们真正需要的是利润，而卡迪纳莱先生认为利润与赛场成绩正相关的观点并不可靠。2020年发表的研究论文指出：在欧洲足坛，追求盈利意味着无力争夺奖杯，这会激怒球迷——格雷泽家族执掌的曼联如今已成球场笑柄。即便以竞技为先，也无法转化为更高利润率：球员的强势议价权及缺乏美国式的严格薪资管控，最终导致超额收益被劳动力而非资本方获取。这正是上市足球俱乐部股东回报惨淡、资产收益率低下的根源。

可以肯定的是，私募股权泡沫对曼联等俱乐部的投资者套现极为有利。还有其他投资渠道：总部位于旧金山的第六街合伙公司近期就利用西班牙巴塞罗那俱乐部的财务困境，收购了其25年国内转播收入的25%份额。但这笔交易之所以划算，恰恰因为会员制巴萨与欧洲多数顶级俱乐部——如皇马、曼城和巴黎圣日耳曼——一样，将重返竞技荣耀置于赚钱之上。

红鸟资本拥有丰富的体育专业经验，其专注于青训体系、数据分析和薪资管控的策略是正确的。然而面对这类对利润不敏感的竞争对手，财务导向的投资者可能会发现始终处于逆势作战状态。

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本文发表于2022年9月1日印刷版，标题为《美国基金正押注欧洲足球》。