期权市场加剧股市波动——《华尔街日报》

随着夏季股市的上涨和近几日的下跌，一个共同的因素加剧了这些波动：期权市场。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五吓坏了投资者，他誓言央行将继续对抗通胀，即使以经济增长为代价。标普500指数遭遇了两个多月来最大的单日跌幅。

然而，市场的夏季反弹在一周前就开始消退，恰逢8月19日超过2万亿美元的期权到期。策略师表示，这使得市场容易受到波动性激增的影响——如果期权市场动态占据主导地位，这种波动可能会自我强化。

“期权主要是一个保险市场，”Kai波动率顾问公司创始人兼高级管理合伙人Cem Karsan表示。“但保险提供商不喜欢承担方向性风险；当他们卖出股票以保持对市场的‘中性’时，可能会产生循环效应。”

“期权到期前后的几天是市场对宏观经济事件最脆弱的时期；它们可能成为导火索，”他补充道。

自期权到期以来，标普500指数在七个交易日中有五个交易日下跌，跌幅达5.8%，而Cboe波动率指数（VIX，即华尔街的恐惧指标）从19.56跃升至26.13。VIX——通过标普500指数相关期权价格衡量波动性——在夏季大部分时间徘徊在20以下，这一水平通常表示市场稳定。

根据野村证券跨资产宏观策略董事总经理Charlie McElligott的估计，在股市夏季反弹期间，期权市场资金流动近1万亿美元的积极变化抑制了波动性并支撑了股市。他表示，这帮助推动了约1100亿美元的量化对冲基金买入，这些基金遵循特定的波动率目标或趋势跟踪规则。

标普500指数在6月17日（价值3.4万亿美元的期权到期的6月到期日）至8月对应日期期间上涨了17%。期权是一种衍生品，赋予投资者买卖标的证券的权利而非义务。

关键在于，交易对手方的华尔街银行被迫对其头寸进行对冲。如果期权交易商正在对冲他们卖出的保护性期权，这可能会加剧市场波动。如果交易商主要对冲从投资者那里购买的期权，那么交易活动将与当前市场趋势相悖，从而抑制波动性。

近年来期权交易人气激增，许多个人和机构投资者涌入市场。根据期权清算公司数据，2022年日均合约交易量超过4000万份，今年有望再创新高。

交易热潮使得许多交易员密切关注月度期权到期日，他们表示在到期日前后的几天里，随着交易商头寸快速调整以适应期权价值变化，可能引发跨市场更大波动。由于相关期权活动激增，季度到期日往往会产生更大影响。

投资者正密切关注周五将公布的月度就业报告以及9月13日发布的下一份通胀数据，在鲍威尔重申经济数据将决定央行利率路径后，这些被视为市场的下一个催化剂。

“如果我们看到通胀或就业数据出现积极惊喜，且市场对利率路径有更清晰认识，那么市场可能快速反弹，“追踪衍生品头寸的数据公司SpotGamma创始人布伦特·科丘巴表示，“但期权市场目前没有任何因素能阻止再次暴跌，至少要到9月到期日前。”

基于规则的对冲基金策略也是夏季反弹的部分原因，但随着波动性回归，这种情况可能会改变。

摩根士丹利美国股票策略主管迈克·威尔逊在周一的研究报告中写道：“过去几个月，股市成为自身势头的牺牲品，因为商品交易顾问（CTA）和其他对价格不敏感的买家将估值推高到了不切实际的水平。”

对冲基金研究与情报公司PivotalPath的首席执行官乔恩·卡普利斯表示，趋势跟踪策略在复苏期间将其股票敞口从历史低点提高。然而，如果波动性持续上升，尤其是由于它们为提高回报而承担的杠杆或借入资金，这些基金可能会大规模重返市场做空。

卡普利斯先生说：“商品交易顾问的杠杆率很高，所以他们能发挥超出自身实力的影响力。这是一个2500亿美元的行业，可以轻松代表超过1万亿美元的仓位规模。”

Kai Volatility的卡尔桑先生也认为，期权对冲资金流和量化对冲基金活动的综合压力有能力大幅推动市场。

卡尔桑说：“大约750亿美元的资金流决定了股市每天的走势。这只是美国股市总量的0.15%。在夏季或假期月份，可能不到500亿美元。每日资金流可能对市场产生巨大影响，尤其是在夏季月份。”

标普500指数周五遭遇了两个多月以来的最大单日跌幅。 图片来源：Michael Nagle/Bloomberg News联系作者Eric Wallerstein，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年8月31日的印刷版，标题为《期权到期加剧股市波动》。