杰罗姆·鲍威尔可从亚瑟·伯恩斯身上学到什么——《华尔街日报》

历史警示录：美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周在怀俄明州杰克逊霍尔表示，要警惕"过早放松"货币政策。他是否从亚瑟·伯恩斯身上汲取了教训？伯恩斯在1970至1978年执掌美联储期间，虽在70年代初收紧信贷以对抗通胀，却未能坚持到底，这助长了"大通胀"时期的形成。

伯恩斯作为美国国家经济研究局前主席，是备受尊重的经济学家，在被理查德·尼克松总统任命时拥有无可挑剔的抗通胀资历。他曾在罗格斯大学任教期间指导过本科时期的米尔顿·弗里德曼，并培养了后来在哥伦比亚大学攻读研究生的未来美联储主席艾伦·格林斯潘。但伯恩斯最终承认，他错失了遏制通胀压力的良机。

1974年11%的年通胀率开启了该十年两位数物价上涨的序幕。当时部分宏观经济学家以食品能源短缺为主要诱因，将当年通胀定性为暂时现象。伯恩斯无视这些论调，大幅收紧信贷抑制需求，至1974年中将隔夜利率推高至12%以上。这种货币紧缩政策虽使通胀率暂时减半，但美联储后续操作又放任其反弹。1974年经济衰退使失业率从5%升至9%，伯恩斯通过短期利率腰斩的快速降息应对，但此后他再未将利率提升到足以遏制物价飙升、重获通胀斗争主动权的水平。

然而，他确实在1975年成功说服保罗·沃尔克出任纽约联邦储备银行行长。伯恩斯以强硬手段迫使这位知名通胀鹰派接受该任命，旨在为美联储政策委员会注入审慎声音。但伯恩斯在1978年卸任后的公开演讲中承认，在其任内美联储"限制性政策立场未能持续足够长时间以终结通胀"。

鲍威尔先生可以通过实施足够力度且持久性的信贷紧缩来避免重蹈覆辙。但界定"足够长"的具体含义极具挑战性，这取决于通胀与经济走势。与1970年代的伯恩斯不同，鲍威尔还需应对另一重挑战：美联储现行的"前瞻性指引"政策——即在利率制定委员会会议后公布每位成员对联邦基金利率未来路径的预测。

美联储试图解释称，每位成员的预测"基于会议时可获得的信息及其对适当货币政策的评估"。但该说明既未澄清这些预测属于经济展望还是政策倾向，也未阐明其与通胀、经济增长及失业率的关联。前瞻性指引本应提供信息指引，却常常未能明晰方向，甚至产生误导。在7月政策会议后的记者会上，鲍威尔宣布暂停前瞻性指引。此举应当成为永久性安排。

抗击通胀的持久战绝非易事。尽管实际利率仍处于历史低位，国会要求放松货币政策的压力已然升温。而国会拥有修改美联储职责的权限。参议员伊丽莎白·沃伦近期撰文指出：“不幸的是，尽管激进加息对当前通胀飙升的诸多根本成因收效甚微，美联储仍执意使用这一剂量的唯一可用药方。“她声称高利率无法治愈源于"普京侵乌战争引发的能源价格飙升"和"尚未从疫情中恢复的供应链问题"的当前通胀，却刻意回避了美联储紧缩政策正是为了抵消2020-2021年扩张性货币财政政策的通胀影响——而这些政策恰恰是她与其他国会议员当年所支持的。

最终，伯恩斯将20世纪70年代未能控制通胀的责任归咎于国会，他在1979年表示，如果美联储坚持实施坚定的货币紧缩政策，那将“违背国会的意愿，而美联储是对国会负责的——当时的国会决心为选民提供更多服务，并确保就业和收入得以维持。”由于伯恩斯行动不够迅速、力度不足且持续时间不够长，美国经历了长达十年的通胀。鲍威尔先生可以避免重蹈这些覆辙。

萨金特先生是胡佛研究所高级研究员、纽约大学经济学教授，2011年诺贝尔经济学奖得主。西尔伯先生是基石咨询公司高级顾问，最新著作是《无本之利的威力：政治、战争与商业中的“万福玛利亚”效应》。

1975年10月8日，美联储主席亚瑟·伯恩斯在华盛顿联合经济委员会发表讲话。图片来源：贝特曼档案馆本文发表于2022年8月29日印刷版，标题为《杰罗姆·鲍威尔能从亚瑟·伯恩斯身上学到什么》。