华尔街对SEC主席加里·詹斯勒监管议程的成本表示不满 - 《华尔街日报》

美国证券交易委员会(SEC)的资深观察人士表示，该机构正在推行的监管议程可能会颠覆既有的商业模式。图片来源：Ting Shen for The Wall Street Journal华盛顿——华尔街正试图通过挑战支撑数十项政策提案的经济假设，来阻挠美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)的议程。

经纪公司、对冲基金、私募股权公司、共同基金、高频交易公司和上市公司在今年提交的评论信中辩称，许多提案的成本将超过收益，而且美国证交会对这些问题的研究存在缺陷。

律师和前监管人士表示，詹斯勒正在推行美国证交会几十年来最激进的议程，此举可能会颠覆既有的利润丰厚的商业模式。其中包括要求上市公司披露与气候变化相关的信息，提高私募股权和对冲基金的透明度，对宣传为环保或对社会负责的投资产品实施更严格的规定，以及彻底改革股票交易的执行方式。

对于其提出的每一项规则，美国证交会都必须对可能产生的经济影响进行研究。在诉讼当事人指出这些分析中的缺陷后，法院曾阻止过美国证交会的规则。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒及其团队表示，根据他的议程，市场将受益于更高的效率、透明度和竞争。图片来源：贾斯汀·T·盖勒森/华尔街日报现在，金融业与美国证券交易委员会扩大的经济学家团队之间的较量已经拉开帷幕，后者必须反驳业界的质疑，才能使提案成为规则。结果将决定根斯勒深远议程的命运。

其中一项争议的焦点是一项旨在收紧共同基金命名规则的提案，这些名称暗示其关注环境、社会和公司治理（ESG）因素。

美国证券交易委员会估计，每只基金的合规成本将在5万至50万美元之间。该机构表示，该规则将确保基金名称更准确地反映其投资重点，使那些具有误导性名称的基金更难收取所谓的ESG经理所要求的高额费用。

在8月16日的一封评论信中，共同基金行业的游说团体——投资公司协会表示，美国证券交易委员会对该规则的经济分析存在“重大缺陷”，并且“严重低估了”。

投资公司协会主席埃里克·潘援引美国证券交易委员会的成本估算称：“这是一个巨大的范围，总成本很容易达到上限甚至超过上限——这对基金股东来说是一个可怕的后果。”

投资公司协会没有提供对该规则可能成本的替代估算。

美国证券交易委员会(SEC)通常只在完成一项规则时才会处理个别评论信。但根斯勒及其团队表示，市场最终将受益于其议程下更高的效率、透明度和竞争。

与SEC之前的一些规则制定热潮不同，根斯勒的计划并非由国会授权或得到行业广泛支持。这增加了该机构经济学家的工作负担，他们需要证明市场存在失灵，需要政府介入。

“风险很高，“SEC首席经济学家杰西卡·瓦赫特在接受采访时表示。“这些都是重要且影响深远的问题，我们正在努力解决，正确回答这些问题很重要。”

SEC首席经济学家杰西卡·瓦赫特在主席加里·根斯勒任期内监督了已发布经济分析的急剧增加。图片来源：美国证券交易委员会瓦赫特获得了哈佛大学商业经济学博士学位，在2021年5月担任现职之前，她在宾夕法尼亚大学沃顿商学院任教。自根斯勒宣誓就职以来，她的部门已经发布了2037页的经济分析，比根斯勒的前任杰伊·克莱顿在类似阶段发布的多52%。

“我们以为我们已经做了很多，但他超过了我们，“2019年和2020年领导SEC经济分析部门的S.P.科塔里谈到根斯勒时说。“我现在不羡慕首席经济学家的工作。”

广泛监管变化带来的全面经济影响可能难以衡量。经济学家表示，企业可能承担直接成本，例如雇佣更多律师、会计师或顾问以满足新的披露要求。但政策转变也可能导致它们改变行为或以不可预见的方式配置资本。

美国证券交易委员会(SEC)在2011年的一场法庭败诉后更加重视其经济分析，当时法官驳回了一项本应赋予投资者更多权力罢免公司董事的规定。法院表示，SEC没有充分分析美国公司在董事会选举竞争中抗争的成本，也未能支持其关于该规定将提高股东价值和董事会绩效的说法。

据官员称，自那时起，SEC的经济与风险分析部门从64名员工增加到163名，成为华盛顿最大的政府经济学家团队之一。

现任和前任SEC官员表示，评论者在提案阶段最重要的工作是用硬数据支持他们的观点，委员会在完成规定前必须考虑这些数据。

“坦率地说，这些评论者不仅要抱怨，还要提供一些数据支持，”2011年至2013年担任SEC副首席经济学家的凯瑟琳·汉利(Kathleen Hanley)说。

至少有两位前SEC高级经济学家被行业雇佣来挑战SEC的分析。

美国商会(U.S. Chamber of Commerce)因美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)撤销对所谓代理咨询公司的限制而对其提起诉讼。照片：凯文·迪茨/盖蒂图片社2011年至2014年担任首席经济学家的克雷格·刘易斯，曾为对冲基金游说团体管理基金协会、埃利奥特投资管理公司LP和美国商会撰写过对美国证券交易委员会提案的批评。2007年至2010年任职的詹姆斯·奥弗达尔为商会撰写了一份46页的反驳文件，针对支持SEC气候披露提案的经济分析。

刘易斯先生表示，他认为SEC近期的一些分析未能充分证明市场失灵，或未能利用所有可能可用的数据来衡量根斯勒先生提案的可能成本和收益。

“我认为这只是因为他们试图推出的规则数量太多，”刘易斯先生说。“我相信根斯勒做出了一个战略决定，他愿意让其中一些规则失败，以推动许多其他规则成功的议程。”

SEC的一位发言人引用了根斯勒先生最近的声明，他说：“在所有提案中，我们都以公众意见、经济分析、国会通过的法律以及法院对这些法律的解释为指导。”

商会在根斯勒先生的首批规则之一完成后迅速起诉了SEC，该规则是对所谓代理咨询公司限制的回滚。商会提起的诉讼（目前仍在审理中）认为，瓦赫特女士的成本效益分析是“机会主义框架”。该诉讼引用了一项研究，其中包含关于公司不得不对代理投票建议中的错误提出异议的轶事。

美国证券交易委员会发言人拒绝对该诉讼发表评论。

在其分析中，SEC估计这些限制将导致上市公司与代理顾问之间每年额外增加318,640小时的反复沟通。SEC表示，撤销这些规定将避免文书工作负担，并让投资者从独立的投票建议中受益。

致信 保罗·基尔南，邮箱：[email protected]

刊登于2022年8月29日印刷版，标题为《华尔街加大反对SEC主席政策议程的力度》。