做空Zillow是今年房地产市场的最佳选择——《华尔街日报》

尽管每月有2.34亿人浏览Zillow的应用程序和网站，但Zillow集团并不指望短期内会出现奇迹般的复苏。图片来源：Tiffany Hagler-Geard/彭博新闻美国的购房者正迫切期待房价出现预期中的转折，但房地产领域近期最划算的交易可能来自Zillow股票的又一次降价。

在过去12个月里，Zillow集团的价值已经缩水三分之二，此前其房屋翻新业务遭遇崩盘。尽管实际上每个美国成年人每月仍在“浏览”其同名网站，但Zillow集团的市值已经跌至仅80亿美元。Zillow可能会继续吸引人群，但这不会为基于交易的商业模式带来太多收入。

更多的痛苦可能即将到来。在第二季度的电话会议上，就连以乐观、多彩的预测而闻名的首席执行官Rich Barton也将房地产市场描述为正在经历“再平衡”。7月份，新建独户住宅的销量同比下降近30%，环比下降近13%。新建住宅库存已膨胀至十多年来的最高水平。Zillow现在预计，随着今年库存的增加，交易量将“显著收缩”。

或许最能体现Zillow不指望短期内奇迹复苏的迹象是，巴顿先生表示本月启动了员工留任计划，包括向员工发放限售股特别授予——甘愿承受未来几年预计2%的股权稀释，只为确保核心人才不会因薪酬缩水（其中大部分与股权价值挂钩）而流失。

但华尔街可能尚未完全消化这一预警信号。自Zillow第二季度财报发布以来，分析师对其代理商广告业务（最大收入来源）的第三季度营收预期平均仅下调12%。这些预测仍比Zillow指引中值高出7%。

投资者或许该相信Zillow的预判。人们可能认为潜在交易减少会促使中介增加广告支出以争夺更少的买家，但事实并非如此：首席财务官艾伦·帕克在本月早些时候的二季度电话会上坦言，在宏观经济快速恶化时，随着购房需求减弱，中介广告支出往往会放缓。更重要的是，他指出Zillow平台上的广告支出放缓通常领先于市场交易量下滑，这意味着Zillow可能很快会遭遇超预期疲软。

Zillow的中介客户不为无效流量付费，他们购买的是有效销售线索。其平台支出下降表明，至少在市场低迷时，他们尚未从Zillow获得足够多优质线索。这或许解释了为何Zillow月活用户达2.34亿（覆盖超90%美国成年人），却仅从全美3%的房地产交易中获利。

长远来看，这种情况可能会有所改善。与自动房屋翻新市场领导者Opendoor的新合作关系意味着，当用户选择直接出售给Opendoor时，Zillow将获得推荐费。但更大的希望是，那些被Opendoor拒绝或决定以传统方式出售房屋的人，可以作为优质潜在客户推荐给Zillow所谓的“顶级代理商”。这也为平台带来了房屋卖家，Zillow可以通过抵押贷款、产权和托管等附加服务，在后续的房屋购买中实现盈利。

考虑到Zillow自身在该业务中的失败，与去年还是iBuying领域竞争对手的公司合作对Zillow来说一定很艰难。因此，尽管存在这些困难，Zillow仍决定寻求合作，这突显了其对自身平台在卖方交易机会范围的信心。

Zillow希望从美国最受欢迎的消遣活动，转变为房地产游戏双方中收入最高的“四分卫”。其移动应用的月活跃用户数量是最接近的竞争对手的三倍多，这意味着，如果有人能做到这一点，Zillow很可能就是那个公司。

请写信给Laura Forman，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年8月30日的印刷版，标题为《做空Zillow是你最佳的房地产投资选择》。