投资者为何对AMC股票疯狂追捧——《华尔街日报》

插图：亚历克斯·纳鲍姆忘掉有效市场假说（EMH）吧。我们需要的是SMH：猿类市场假说。

根据有效市场假说，股票和债券等资产的市场价格反映了所有可用信息。而根据猿类市场假说，市场价格只反映交易猿——进行交易的猿类——碰巧想关注的东西。

看看本周发生在AMC娱乐控股公司的事情就知道了，这是过去几年兴起的散户投资者大军所钟爱的所谓迷因股之一。

自新冠疫情爆发以来，全球最大的连锁影院AMC一直举步维艰。

去年1月，一群散户投资者突然集结，掀起了一场购买狂潮，推高了濒临破产的AMC的股价。他们的目标是制造一场“轧空”，击垮那些做空该公司的华尔街专业人士，从而推动AMC股价飙升。

这些自称“猿类”的激进投资者在2021年将AMC的股价推高了近1200%，最终使该公司通过向公众出售股票筹集了急需的现金，并赢得了更多时间。在巅峰时期，这些“猿类”持有AMC超过80%的股份。

当"猿族"为AMC公司提供救命稻草时，该公司却得寸进尺，要求股东批准发行最多5亿新股。此举虽能解决财务困境，却会摊薄未来收益，稀释现有投资者的股权。

“猿族"彻底暴怒，在社交媒体发起抗议，最终迫使AMC首席执行官亚当·阿伦作出让步。

虽然"猿族"获胜，但AMC仍深陷危机。本月早些时候的公司季报警告其现金消耗速度"不可持续”。

被"猿族"阻挠后，AMC选择绕道而行。

8月22日，AMC优先股权单位（代码：APE）开始交易。AMC娱乐公司将其作为特殊股息分配给现有投资者，每持有一股AMC普通股可获得一个APE单位。截至8月初，该公司流通普通股约5.17亿股。

与普通股不同，APE的发行无需再次获得股东批准。

尽管首轮APE未募集新资金，但AMC可随时额外发行4.83亿个APE单位融资，且无需投资者同意。若董事会批准，甚至可再发行40亿个APE单位——同样无需现有股东表决。

这将为公司提供偿还巨额债务和拓展国际业务所需的资金。同时，由于股份基数大幅扩大，未来每股收益将被稀释，现有股东的权益比例也将缩减。

“鉴于增发APE股票带来的融资灵活性，我们相信能够轻松筹集资金，这极大降低了生存风险，“AMC首席执行官亚当·阿伦在8月4日的电话会议中表示。

根据有效市场假说，这些举措本应导致AMC和APE股价同步大幅下跌。

但在"猿类市场假说"下，投资者情绪如同丛林荡藤的猿猴般剧烈摆动。

增发前，AMC向投资者说明APE股票"设计为与普通股具有同等经济价值和投票权”。经股东投票批准后，每份APE可转换为1股AMC普通股。

因此公司声明，AMC与APE"应具有相近市值”。

然而8月22日早盘，两只股票价格飙升，合计价格逼近23美元，较前一交易日AMC收盘价高出25%。

当日收盘时，AMC与APE总市值却跌破16.5美元，较前一日AMC收盘价下跌约9%。

若AMC最终增发数亿份APE，当前折价可能仍被严重高估。

市场尚未完全厘清价格的一个可能原因是：许多"猿类"投资者仍对AMC保持狂热忠诚，尽管公司管理层已大规模撤资。

2020年，内部人士（高管及董事会成员）仅持有AMC2.5%的股份。根据FactSet数据，他们现已抛售近全部持仓，目前内部持股比例仅剩0.2%。

“散户投资者入场拯救了公司，而管理层却在牺牲他们利益套现。“韦德布什证券AMC分析师艾丽西亚·里斯表示。

AMC发言人表示本周无人可置评。

APE股票对公司有利——但对"猿类"投资者可能是灾难。最终他们持有的股权将遭大幅稀释，而这家公司已脱离破产危机。

根据有效市场假说，股价是企业价值的最佳体现。而根据"猿类市场假说”，股票估值不过是场猴戏。

联系作者杰森·兹威格，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年8月27日印刷版，标题为《股市猴戏》。