丹伯里的地下碳魅力 - 《华尔街日报》

自2008年起，丹伯里公司通过在密西西比州廷斯利油田注入二氧化碳的方式开采石油。图片来源：Rogelio V. Solis/美联社本专栏是第六届《华尔街日报》年度选股大赛的参赛作品。

如今能源企业有两种吸引投资者的方式：提出出色的低碳方案，或创造巨额现金流。丹伯里公司可能是少数能同时满足这两项条件的企业。

自1999年以来，丹伯里一直专注于三次采油技术——即其他开采商通过地层压力和注水等方式将油井资源枯竭后，该公司通过注入二氧化碳来提取残留的最后原油。作为唯一主营该技术的上市公司，其本质降低了勘探风险，因为所有生产都基于已探明油井。

尽管二十年前丹伯里的原始商业计划可能未考虑净零排放情景，但如今政府和投资者共同推动的减排浪潮，恰好使其二氧化碳收集基础设施占据了天时地利。本月早些时候，美国大幅提高了碳捕获的联邦税收抵免额度，并通过允许直接支付简化了补贴申领流程。

丹伯里公司已实现范围一和范围二的负碳排，这意味着其运营过程中释放的二氧化碳已被超额抵消。作为唯一一家以2030年前完全抵消范围一、二、三碳排放（范围三包含石油桶的终端使用）为目标的化石燃料生产商，其环保目标甚至超越了注重环保的欧洲石油巨头：壳牌和英国石油设定的达标期限均为2050年。

虽然丹伯里目前大部分二氧化碳来自地下天然来源，但其愿景是从寻求碳抵消的工业客户处获取更多二氧化碳并收取相应费用。例如水泥厂和石化厂这类难以减排的行业。根据现有合同，丹伯里实际需向工业二氧化碳供应商（包括空气产品公司的制氢厂和Nutrien的氨气厂）支付费用。去年墨西哥湾沿岸业务中，工业来源二氧化碳约占其使用总量的15%。

新谈判合同中，工业客户将付费请丹伯里处理二氧化碳。公司已签订年处理700万公吨工业二氧化碳（含三菱集团）的协议，预计年底前将达成年处理1000万公吨的合约。永久封存二氧化碳比用于石油开采可获得更高税收抵免，因此丹伯里已选定若干需经许可开发的地下封存场地。

丹伯里公司尚未披露合同的具体条款，因此很难准确判断这一新收入来源的吸引力究竟有多大。但与那些承诺在遥远未来才能实现盈利的低碳或清洁能源技术股票不同，丹伯里目前已经实现盈利，这意味着碳业务将如同锦上添花，而非生存必需。

该公司未来还具备更强的现金流创造潜力，因为今年其套期保值要求已被取消。根据花旗股票分析师斯科特·格鲁伯的研究报告，丹伯里在2020年破产重组后，根据其银行信贷协议，需对2022年年中前的部分油气产量进行套期保值，这限制了高油价带来的收益。如今随着资产负债表改善及套期保值要求解除，公司能从高油价中获取更多收益。FactSet调查的分析师预计，丹伯里今年将产生1.98亿美元自由现金流（超过去年两倍），2023年还将增长56%。

鉴于这些独特优势，相比其他石油生产商，其股价并不算便宜。丹伯里的企业价值约为预期EBITDA的6.7倍——较油气勘探公司整体溢价80%。但具备环保概念的能源股估值更高：例如仍使用天然气为电池系统供电的固体氧化物燃料电池公司布鲁姆能源，其EBITDA倍数高达约52倍。

丹伯里公司的股价在彭博社报道该公司正在探索包括出售在内的选择后近期大幅上涨。考虑到美国石油生产商对碳捕获的浓厚兴趣，这样的退出似乎并不牵强。例如埃克森美孚就曾表示，将在2027年前投入150亿美元用于减排项目。收购丹伯里的花费还不到该预算的三分之一，却能获得美国最大的二氧化碳管道网络，其长度超过1300英里且毗邻高排放企业。

鉴于审批障碍，竞争对手将难以建立与之匹敌的管道网络。虽然天然气管道可改造用于运输二氧化碳，但由于二氧化碳管道通常需要在更高压力下运行，这些管道并未针对该任务进行优化。

油价可能已处于周期性峰值附近，但排放成本势必增长。丹伯里或许是美国少数能从中获益的化石燃料生产商之一。

**作者：**Jinjoo Lee，邮箱：[email protected]

刊载于2022年8月26日印刷版，标题为《丹伯里埋藏的碳魅力》。