美联储观察人士密切关注杰克逊霍尔会议以寻找利率前景线索 - 《华尔街日报》

美联储官员周四重返大提顿国家公园，参加堪萨斯城联储年度经济研讨会时，面临着自1982年该会议在怀俄明州杰克逊霍尔举办以来最具挑战性的经济背景之一。

美国通胀率正接近40年来的高点，而失业率则处于半个世纪以来的最低水平。全球经济正因多重冲击的影响而动荡不安——新冠疫情、大规模的财政和货币政策应对措施，以及俄罗斯在乌克兰战争的外溢效应。央行官员们可能很快就要在降低通胀和防止失业率大幅上升之间做出艰难的权衡。

这次年度聚会——自2019年因疫情中断后首次线下举行——过去曾是重大戏剧性事件的舞台。2008年，官员们努力应对不断深化的金融危机；2014年，时任欧洲央行行长马里奥·德拉吉为债券购买计划奠定了基础，以刺激欧洲经济。

两年前，在该活动的线上版本中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔宣布了美联储框架的一项变革，旨在鼓励经济增长和通胀率在一段时间内略高于美联储2%的目标，以弥补过去的不足。

今年的重头戏是鲍威尔将于美国东部时间周五上午10点就经济前景发表讲话。欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔将于周六在一个小组讨论中发言。研讨会的议程主要包括学术论文的展示和讨论。

以下是需要关注的内容：

鲍威尔的计划

投资者很可能会仔细聆听鲍威尔先生的每一句话，以寻找美联储当前抗击通胀行动的节奏和目标的线索。官员们在上个月的会议上一致认为需要继续加息。但他们对未来的加息步伐表现出更大的谨慎，其中一些人对过度加息更加紧张。

美联储官员可能会在9月20日至21日的下次会议上讨论加息0.5个百分点还是0.75个百分点。分析人士表示，鲍威尔不太可能对这两种选择提出强有力的论据，因为美联储表示，它将受到即将公布的通胀、增长和就业数据的指导。

高盛首席美国经济学家大卫·梅里克表示，但鲍威尔上个月在一次新闻发布会上暗示，美联储可能会放缓加息步伐，这导致了市场反弹，可能会削弱美联储通过提高借贷成本来减缓支出、投资和招聘的努力。

美联储目前的目标是将经济增长保持在低于2%的趋势水平，这一趋势将随着时间的推移而持续，但不会低到导致经济衰退，以降低通胀。梅里克表示，在上个月的会议之后，“我确信他们认为金融状况的宽松不利于将通胀保持在低于趋势的增长轨道上，并以温和的方式解决通胀问题。”

美联储正试图走一条微妙的平衡路线。鲍威尔在美联储过去两次会议上发出信号，表明他们并不想引发经济衰退。7月，官员们表现出更多担忧，认为过快地提高利率可能会危及这一目标。

与此同时，官员们不希望让投资者认为他们在降低通胀方面过早放弃。富兰克林坦伯顿固定收益首席投资官索纳尔·德赛表示，在投资者中，“有一种巨大的预期，即只要实体经济出现哪怕一点点疲软的迹象，美联储就会回到其经过验证的剧本”，即结束加息并可能提供刺激。

2019年，纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯和美联储主席杰罗姆·鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度货币政策会议上。图片来源：安·萨菲尔/路透社分析师表示，鲍威尔可能难以完全消除这些预期，因为这些预期是在通胀较低的环境下，经过几十年的央行政策形成的。取得进展的一种方式是，鲍威尔发出信号，表明一旦美联储完成加息，利率可能会在更长时间内保持较高水平。

供应限制

今年会议的主题是“重新评估经济和政策的限制”，会议将于周六结束。研讨会将探讨疫情期间出现的经济限制，包括经济在提供商品和服务方面可能受到的限制，这些限制与疫情前的方式不同。

自20世纪90年代以来，全球化、技术进步和人口结构带来的有利顺风使美联储能够推行同时保持低通胀和低失业率的政策，经济学家后来称之为"神圣巧合"。当经济面临的主要威胁是"需求冲击"——即招聘、消费者支出和企业投资的缩减——这会同时减缓通胀和增长，如2001年和2007-09年的经济衰退时期，这种政策组合是可行的。

但如今，制约经济提供商品和服务能力的供给冲击（进而损害增长并刺激通胀）构成了更大挑战。各国央行可能不得不在支撑增长与维持低通胀之间做出更艰难抉择，因为抑制通胀总是意味着抑制增长和就业。

这可能为鲍威尔先生提供一个讨论劳动力市场变化、供应链管理和地缘政治发展将如何影响央行未来可能面临的政策权衡的机会。

风险管理

恢复线下会议也有助于央行行长、学者和其他传统上参加这一高山会议的前政策制定者之间建立更具建设性的互动关系，因为这使得走廊交谈和非正式讨论成为可能——这些在Zoom会议上无法实现。由于全球央行行长都面临高通胀问题，线下会议为他们提供了协调观点的机会，而这是网络研讨会难以企及的。

美联储今年以数十年来最快的速度加息，将2015-2018年的整个加息周期压缩到了自3月开始的四次政策会议中——当时官员们将基准利率从接近零的水平上调。这与一年前形成鲜明对比：去年在同一（线上）活动中发表演讲时，鲍威尔曾解释过央行为何不对高通胀作出反应。

整个夏天，美联储官员在目标上异常团结，但如果劳动力市场降温、经济放缓，鲍威尔在达成共识方面可能面临更棘手的任务。德赛女士表示，她不认为经济正面临衰退，但她希望听到更多关于美联储预计当前货币紧缩政策将导致失业率上升的预期。

“他们说的没错：‘通胀是个问题。通胀是我的问题，’”伦敦经济学院经济学家里卡多·雷斯说。“这与12个月前相反。如果你能让工人们在谈判工资时相信，未来几年通胀率将回到3%或4%，你就能重获信誉。”

对于美联储应以多大力继续加息，美联储以外的经济学家分歧越来越大。一方表示，即使未来12个月通胀下降，也很可能稳定在4%或更高水平，这是大多数美联储官员认为高得无法接受的水平。另一方警告称，美联储在2021年对不需要支持的经济体迟迟不撤回支持，事后感到尴尬，如果现在过度紧缩，将加剧这一错误。

“我们处于一个我们不完全理解的境地，所以我对在任何一个方向上采取非常强硬的立场感到非常紧张，”印度储备银行前行长拉古拉姆·拉詹说。

致信 尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

更正与补充

投资者预计美联储将在经济放缓的第一个迹象时放弃加息计划。本文早期版本错误地称投资者预计美联储将在经济疲软的第一个迹象时结束降息。（更正于8月25日。）

出现在2022年8月26日的印刷版中，标题为“美联储活动观察：下一步行动的线索”。