默克公司吸引力十足，无论是否收购Seagen——《华尔街日报》

默克公司的顶级药物Keytruda将于2028年专利到期，这有助于解释为何该公司目前的估值低于同行。 图片来源：Christopher Occhicone/彭博新闻本专栏是第六届《华尔街日报》年度选股大赛的一部分。

未来几周内，我们很可能会揭晓今年规模最大的交易之一是否将取得进展。数月来，市场普遍猜测默克公司将以约400亿美元收购生物技术公司Seagen。根据Dealogic的数据，这笔交易将跻身年度前六大并购案之列。

若交易失败，过去六个月因并购传闻已上涨30%的Seagen股价将暴跌。而默克公司尽管同期上涨23%，其估值仍显得相对偏低。

毫无疑问，默克亟需填补关键空缺。其王牌药物Keytruda的专利保护将于2028年到期，届时该药年销售额预计将超300亿美元，约占公司预期总收入的50%。失去独家经营权后（意味着将面临生物类似药的竞争），默克收入将遭受重创，这也是其当前估值低于同业的主要原因。

收购拥有四种已获批药物及丰富在研疗法的抗癌药开发商Seagen，将弥补部分收入损失，因此投资者应为潜在交易欢呼。

但默沙东还有其他优势未被投资者充分认可。其HPV疫苗佳达修销售额正以惊人速度增长，仅今年上半年就带来超30亿美元收入。与此同时，Keytruda持续超出分析师预期。公司还拥有包括肺动脉高压晚期药物在内的潜力管线资产——该药物源自去年115亿美元收购Acceleron的交易，预计年底前公布结果。

或许最重要的是，公司正采用大型药企屡试不爽的专利悬崖应对策略：通过改良原配方尽可能延长药物专利。例如，默沙东正在测试Keytruda皮下注射替代静脉注射的可行性以延长专利保护期。SVB证券分析师Daina Graybosch指出，公司还开展Keytruda与其他疗法的多项联合用药研究，包括三个可能保住该药部分销售额的晚期试验。

“长远来看，默沙东确实需要这类联合疗法取得成功，因为它们能延长药物生命周期，“肿瘤学专家Graybosch博士表示。

市场对Keytruda的担忧使默沙东估值低于行业及大盘水平，其未来12个月市盈率约12倍，而标普500指数为16.4倍，NYSE Arca制药指数为14.11倍。

默克公司首席执行官罗伯特·戴维斯在邮件评论中表示，公司持续"看到对我们风险可控的创新产品组合的强劲需求，早期和晚期研发管线在肿瘤学、心血管、疫苗及其他疾病领域均取得进展。“他补充说，默克"持续为股东、患者及所有利益相关方创造价值。”

当前所有制药企业面临的共同挑战是新通过的《通胀削减法案》。该法案要求联邦医疗保险在本十年后期开始对部分缺乏仿制药竞争的畅销药物进行价格谈判。虽然默克的明星药物Keytruda可能不会立即受该法案影响（因其专利即将到期），但戴维斯警告称这将"严重抑制未来创新”。

但实际影响或许没有预想的严重，至少目前如此。BMO资本市场分析师埃文·塞格曼指出，为弥补药物生命周期末期的收入损失，制药公司可能会提高新药上市定价，从而削弱法案的冲击。

中短期内，在整体经济放缓仍对股市构成重大威胁的情况下，默克是良好的防御性选择，因其核心产品的需求不太可能受到影响。

若其研发管线中的部分项目取得成功，默克股东对其长期前景或许也能松一口气。

联系作者大卫·温纳请致信[email protected]