《华尔街日报》：赤字缩减为美联储退出市场提供缓冲

联邦预算赤字的缩减为投资者提供了重大利好，使得财政部能够削减长期债务发行，尽管美联储近期采取了减少债券购买的措施。

美联储缩减债券持有规模的前景，这一政策被称为量化紧缩（QT），长期以来一直是投资者挥之不去的担忧。虽然现在断言美联储的操作不会冲击市场还为时过早，但近几个月股票和债券的强劲反弹表明，其中的关联比许多分析师此前假设的更为复杂。

“重要的是要认识到，QT和QE（量化宽松）并不是对称的，”杰富瑞集团固定收益部门高级副总裁兼货币市场经济学家托马斯·西蒙斯表示。

疫情期间，为支持金融市场和经济，美联储实施了被称为量化宽松（QE）的债券购买政策。该计划旨在帮助维持整个经济中对商品和服务的需求，其效果是使美联储以国债和抵押贷款证券为主的资产组合规模增加了一倍多，达到约9万亿美元。

从6月开始，美联储通过允许部分债券到期并不再续作来缩减其资产组合规模，这种状态被称为“缩表”。下个月，美联储准备将这一过程的速度提高一倍，每月允许最多600亿美元的国债和350亿美元的抵押贷款证券到期不续。

部分市场观察人士警告称，美联储的行动可能大幅增加面向投资者的新国债供应量，从而压低其价格并推高收益率——这些收益率是整体利率的基准指标。

然而实际情况恰恰相反。

由于税收激增和疫情支出下降，联邦政府自2021年底以来持续缩减债券发行规模。即便在美联储即将缩表之际，财政部仍于5月继续削减发债，并在缩表启动后于本月宣布进一步削减计划。

对经济至关重要的长期国债收益率自6月中旬以来不升反降，因投资者押注经济放缓将迫使美联储很快停止上调短期基准利率。这进而推动股市反弹，标普500指数较6月16日低点上涨13%。

量化宽松与紧缩的关键区别在于：量化宽松期间，美联储能自主选择购买债券种，并确保部分为长期证券；而缩表时，美国财政部可通过发行短期票据（而非长期票据和债券）来筹集资金偿付本金，这极大弱化了紧缩政策的影响。

杰富瑞集团的西蒙斯指出，预算赤字缩减会缓解量化紧缩的影响是可预见的，因为美联储试图降温的过热经济本身就在创造更多税收。

部分投资者和分析师指出，量化紧缩政策加剧了本已需求不足债券的颓势，例如新发行的20年期国债。周一该债券收益率达3.49%，较10年期国债高出近0.5个百分点，比30年期国债也高出0.2个百分点。通常情况下，债券期限越长因通胀等风险因素收益率应越高，因此20年期债券收益率反超30年期实属异常。

美联储缩减抵押贷款债券持仓的举措，也被认为是今年抵押贷款与国债利差扩大的原因之一。

美联储下月将允许更多债券到期不续作，进一步缩表。图片来源：Kevin Lamarque/REUTERS尽管财政部至今仍在缩减票据和债券发行规模，但随时可能在数月后转向增发。

不过多数分析师预计这种情况不会发生。截至7月底，一年内到期的短期票据占流通国债的15.1%，刚好处于财政部咨询委员会建议政府维持的15%-20%区间下限。

这为财政部增发票据而非中长期债券提供了依据。另一原因是当前票据存在巨大超额需求——其收益率低于利率预期，且投资者已将数万亿美元资金存入美联储的短期贷款替代工具。

一些分析师还指出，财政部通常通过先发行短期票据来满足大规模新融资需求，之后才会将其转换为长期债券。西蒙斯先生表示，按照这一模式，政府可能要到2023年底左右才会开始增加中期和长期债券的发行规模，而市场感受到影响仍需时日。

与此同时，许多投资者更关注通胀和美联储提高短期利率的计划，而非央行的资产负债表。

Lord Abbett投资组合经理莉亚·特劳布表示，她的团队持有的两年期和三年期债券数量低于基准指数，因为他们预期美联储明年不会像许多其他投资者预期的那样降息。

相比之下，量化紧缩政策则不那么令人担忧。

“只要紧缩步伐和预算赤字前景不变，我认为市场已经对此进行了定价，“她说。

联系作者萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年8月23日印刷版，标题为《赤字降低缓解美联储对市场的冲击》。