《华尔街日报》：硅谷银行复苏的关键在于“干火药”

硅谷银行母公司SVB金融集团多年来一直是风险投资行业的核心。图片来源：Igor Golovniov/Zuma Press本专栏是第六届"街头智慧"年度选股大赛的一部分。

银行股通常不是投资者寻求增长的选择。然而其中可能潜藏着价值洼地。

作为硅谷银行的母公司，SVB金融集团多年来始终处于风险投资领域的核心位置。许多年轻科技企业和生命科学公司将募集的创投资金存入该行，风投机构在动用有限合伙人承诺资金前也会向该行借款。这种模式形成了多年高速运转的盈利飞轮，业务延伸至私人银行和资本市场领域，使其股价长期大幅跑赢银行业整体表现。

但自2012年底以来每年都跑赢KBW纳斯达克银行指数后，SVB股价在2022年随IPO和募资市场低迷而下跌。

该股年内跌幅超三分之一，远逊于KBW指数15%的跌幅。

当前投资者对SVB的担忧集中体现了银行业的普遍痛点：存款增长乏力与信用风险上升。随着初创企业融资减少、消耗加快，SVB存款增长明显承压。第二季度末存款较第一季度末下降5%。

该银行将2022年同比平均存款增长预期从40%低区间下调至20%高区间。此外，银行在第二季度计提了近2亿美元的信贷损失拨备，部分原因与贷款增长有关，但也与"经济衰退风险上升"和"市场波动带来的新压力"有关。经济衰退对较年轻、根基未稳的公司来说可能很艰难。

根据FactSet的数据，反映出这些挑战的是，该银行的股票交易价格约为2023年预期收益的11倍。这比其10年平均比率低约三分之一。与标普500指数中的银行整体相比，其交易价格仍存在约20%的溢价，但过去十年的平均溢价为50%。

这很可能是过度的折价。SVB股票上一次表现逊于KBW指数超过一年是在2000年至2002年互联网泡沫破裂之后。但这次不太可能像那个时代。根据Preqin的数据，截至8月，全球风险投资公司仍有超过5000亿美元的未动用资金，即"干火药"，几乎是2000年底的七倍。这对SVB来说意味着大量潜在的弹簧式增长。

与此同时，即使风险上升，该银行的信贷敞口可能相对有限。SVB超过一半的贷款是资本催缴额度，风险基金可以在从有限合伙人那里获得现金之前动用这些额度。该银行报告称，在其从事该贷款业务的30年中，资本催缴贷款仅出现一次净亏损。相比之下，SVB的总贷款中只有2%是贷给早期公司，该银行表示，这些公司历来是"最脆弱性、损失最多的贷款类别"。尽管SVB预计其下半年损失率会小幅上升，但其2022年整体净冲销前景仍保持在平均贷款组合的0.15%至0.35%范围内。

至于存款，硅谷银行拥有维持资产增长的资金来源。截至6月底，超过1900亿美元的客户资金以货币市场基金等形式存放在表外工具中。客户可能期望通过更高的利率来激励他们将资金转回存款——但这仍比一些银行可能面临的放缓资产负债表增长的替代方案要好。

投资者对成长型公司的担忧是合理的。但硅谷银行在风险投资业务核心的地位几乎没有动摇，第二季度新增了约1700家商业客户。在一轮低迷后将其排除在外是短视的。

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刊登于2022年8月22日印刷版，标题为《硅谷银行的关键：充足的资金储备》。