投资者应追随浮动资金所在之处 - 《华尔街日报》

支票从未真正“在邮寄中”。

当数万亿美元在两地间流转，或暂时滞留中间环节时，这笔资金常被称为“浮存金”。在长期低利率的宽松货币时代，这些巨额资金影响甚微。如今情况已然不同。随着利率上升和美联储全力抑制通胀，即便只是这座资金大山的一个百分点，其本身已是惊人数字。这将为企业和个人带来或好或坏的改变。

银行和券商是最明显且常被讨论的受益者，因其核心业务正是吸纳投资者和储户资金，并通过持有这些资金赚取利差。沃伦·巴菲特曾表示，他进军保险业的主要原因之一就是其“先收后付”模式能产生可观的可投资浮存金。尽管银行股正面临资本充足率和信贷风险等担忧，但标普500保险类股今年已上涨超5%，远跑赢大盘10%的跌幅。

但浮存金的红利正在更多行业显现。例如薪酬服务商从雇主处收款再转付给员工，资金流转过程中会暂时持有部分款项（如代扣税款上缴前的滞留期），这些滞留资金如今能产生更多利息收入。自动数据处理公司预计，新财年客户资金利息收入将激增约60%，达7.2亿至7.4亿美元。该公司股价年内已上涨近6%。

同样，那些按月收取抵押贷款还款的公司，在将资金支付给其他方之前，可以从中获得更多收益。这进一步提升了抵押贷款服务权（即向房主收取还款的权利）的价值，这类权利通常随利率上升而增值，因为提前还款的借款人会减少。这能大幅抵消抵押贷款发放量下降带来的影响。

最大的抵押贷款服务商之一Mr. Cooper集团在最近季度报告中表示，预计其服务业务税前收入将从第一季度的700万美元跃升至第四季度的1.25亿美元以上。2022年迄今，该公司报告的服务权正向估值调整已达约7.5亿美元。其股价逆势上涨，年内涨幅超11%，与抵押贷款行业整体大跌形成鲜明对比。

当然，对持有方有价值的现金对支付方同样珍贵。突然发现自己变相补贴交易对手的企业可能会调整策略，在账上留存更多浮存金。例如，交易所和清算巨头芝商所集团第二季度持有的现金抵押品利息收益率几乎翻了三倍。如今其清算会员开始留存更多现金：芝商所预计，随着时间推移，收益较低的非现金抵押品占比将逐步上升。

与精明的企业不同，消费者鲜有拖延支付的筹码。例如，房主不能单方面决定延迟还款。另一方面，近年来部分银行会在薪资实际到账前一两天就让客户预支工资。随着利率上升、现金愈发稀缺和珍贵，提前向客户放款的機會成本也随之增加。

根据摩根大通支付顾问团队近期的一项研究，一些公司可能倾向于在支付账单前更长时间持有现金——但此前并未这样做，是因为它们不愿在供应链中断时期激怒供应商。摩根大通全球支付咨询主管古朗·沙阿表示，企业也试图更积极地收回应收款项，这部分反映了强劲的需求和向电子商务的转变，后者通常能实现即时支付。研究发现，标普1500指数成分股中部分公司从销售到收款的周期在2020至2021年间平均缩短了6天以上。

但如果供应链压力缓解，企业可能会通过延长现金持有时间来获利。与此同时，急需现金的企业将不得不通过支付更高的短期借款利率，或以折扣价出售未来应收款项来获取资金。这对贷款方或投资者可能是好消息。但也可能增加现金缓冲较少企业的运营风险和成本。现金短缺还可能迅速波及整个市场——2019年短暂的系统性现金短缺曾导致隔夜借贷成本飙升并引发投资者恐慌。

由于疫情期间流动性激增产生的大量现金仍在市场流转，短期内情况可能不会急剧恶化。如果对经济的担忧足够强烈，美联储甚至可能提前终止量化紧缩政策。但在此期间，利用浮存金博弈的企业或许能帮助部分投资者保持浮盈——或成为其他企业的救命锚。

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刊登于2022年8月20日印刷版，标题为《投资者应前往“浮存金”所在之处》。