私募股权想给你洗车——《华尔街日报》

乔治亚州劳伦斯维尔——一个温暖的夏日，一辆灰色轿车驶入亚特兰大郊区Ultra Car Wash的快速洗车隧道。扫描仪识别车辆后，闸门自动开启，程序根据预付费会员设定启动刷洗、擦洗和强力风干流程。几分钟后，车辆在阳光下闪闪发光地驶出隧道。

这个日均服务800多辆车的洗车业务，其资金来自私募股权——这个以买卖巨头企业闻名的行业。实际上，多数私募公司收购的是区域性小企业，涵盖洗车行、牙科诊所、汽修店和干洗店等。

Ultra Car Wash隶属于一个新兴的洗车帝国，在亚特兰大收购公司Red Dog Equity LLC支持下，该集团已在东南部和中西部收购107家洗车行。其控股公司Mammoth Holdings LLC通过收购现有门店、新建站点及合并运营，计划到2025年将规模扩展至500家。

“我来这不是小打小闹，“去年加入Mammoth的首席执行官戴夫·霍夫曼说，他此前担任唐恩品牌集团CEO，“我们要打造真正独特的企业。”

资金充裕却面临激烈投资竞争的收购公司，正通过"卷式收购"整合这些中小型企业，并开发新的盈利模式。目标是将它们打造成规模更大、价值更高的企业，最终以数倍于收购价转手。

梅拉·哈里森通过后视镜看着自己，驾驶着一辆道奇Ram 1500卡车穿过Ultra Car Wash的内部。洗车行业已成为私募股权活动的温床。据参与交易的银行家称，投资者现在正以高价收购地区性连锁店——价格高达息税折旧及摊销前利润的18至20倍。随着劳动力、化学品和设备成本的上升，高通胀正在考验洗车商业模式的持久性。洗车行业一直标榜自己具有抗衰退能力，但一些投资者担心，如果经济衰退来袭，消费者将放弃洗车。

长期以来，较小的公司一直是私募股权收购目标的主体，尽管数十亿美元的交易吸引了最多的关注。根据PitchBook的数据，截至6月30日，收购公司拥有超过10,000家美国公司，而2000年时还不到2,000家。其中约80%的公司估值在2,500万美元至10亿美元之间，这一比例在过去20年中保持稳定，尽管行业规模大幅扩张。

当杠杆收购在20世纪80年代兴起时，它们提供了一个简单但利润丰厚的公式：用相对较少的现金和大量与企业现金流相关的借款购买一家被低估的企业，然后在几年后出售以获取利润。

企业承担的债务越多，潜在利润就越高。收购公司因削减成本、解雇管理层和裁员以提高现金流而臭名昭著。

但随着行业竞争加剧，仅靠传统策略已无法确保良好回报——尤其是针对小型企业时。如今越来越多的私募股权投资者倾向于减少债务依赖，允许企业主保留可观股份并留用现有员工。这种模式让收购目标能腾出资金投入业务增长，同时私募机构也必须对企业实施重大运营改进以提升其价值。

直到最近，洗车行业才对私募资本产生吸引力。过去这类以现金交易为主的业务受天气影响波动大，且需大量现场员工。当洗车店推出预付费会员制后，收入趋于稳定且人力需求减少，这才引起私募投资者的关注。

劳伦斯维尔Ultra洗车店生动展现了月度订阅套餐的价值。一名身着短裤、黑色运动鞋和POLO衫的年轻员工站在洗车隧道入口，正向一位黑色皮卡车主推销各类无限次洗车套餐。

她解释道，每月支付17.99美元即可享受不限次洗车；多加几美元每次还能获得轮胎上光服务；再多付少许可增加打蜡项目。顶配套餐（包含上述所有服务外加保护车漆的陶瓷镀膜）月费34.99美元。

她指出，非会员基础洗车单次需9.99美元，若车主当月计划洗车两次，无限次会员卡显然更划算。

据区域经理路易斯·佩尼亚透露，该门店员工的目标是每天让5%至10%的顾客注册月度会员。

这是整体业务中至关重要的一环。得益于洗车俱乐部会员制，猛犸象每月超过60%的收入来自客户信用卡的自动扣款。这意味着阴雨天气不会影响销售额。更多网点的设立能激励人们注册订阅服务，使规模化更具优势。

订阅制还意味着实际洗车流程的高度自动化，这有助于提升利润。订阅用户会获得贴在挡风玻璃上的射频识别标签，机器可读取其购买的服务套餐，从而调配相应的清洁剂组合。一个标准快速洗车点仅需两名员工同时工作，扣除租金成本后运营利润率高达65%左右。

戴夫·霍夫曼是猛犸象控股的CEO。“我来这里不是为了小打小闹，我们要打造真正独特的事业。“图片来源：猛犸象控股Leonard Green & Partners是最早意识到洗车行业潜力的私募机构之一。2014年，它以5亿美元从多伦多收购公司Onex Corp.旗下部门收购了Mister Car Wash公司。

Leonard Green以零售业投资闻名，但当传统零售经济开始衰退时，它将重心转向服务型业务。知情人士透露，该机构发现Mister Car Wash因隧道洗车流量大而利润率高于同行。当时其市场份额仅2%，134家门店在市场中占比很小。

Mister Car Wash 擅长为新收购的门店带来运营改进——比如说服顾客购买洗车订阅服务。2014年，该公司收购了新墨西哥州阿尔伯克基市的Octopus Car Wash连锁店，该连锁店址曾出现在电视剧《绝命毒师》中。

Leonard Green 押注 Mister Car Wash 能实现更大规模扩张。这一赌注在2021年6月得到回报，当时这家私募股权公司让 Mister Car Wash 上市。该公司如今拥有400多家门店。由于成本上升拉低利润率，加上投资者担心注重通胀的消费者会减少洗车次数，其股价出现下跌。尽管如此，Leonard Green 最初2.5亿美元的投资如今价值已增长逾10倍。

摩根大通地区投资银行业务主管 John Richert 表示：‘并购策略是私募股权基金长期追逐的方向，之所以这么久才轮到洗车行业，是因为之前没人想到这一点。’

Isabel Lopez 引导顾客进入Ultra Car Wash入口。Red Dog 希望借助 Mammoth 复制这种成功。管理合伙人 Toby Chambers 和 Tom Connolly 是私募股权和交易领域的资深人士，他们于2018年创立了这家私募股权公司，目标是与企业主共同投资。

同年，他们结识了 Gary Dennis 和 Chip Hackett，这两位亚特兰大企业家于2002年创立了 Mammoth，旗下拥有包括Ultra在内的多个本地品牌共8家快捷洗车店。Dennis 和 Hackett 先生已物色到潜在合作伙伴，但缺乏独立收购所需的资金和交易专业知识。

钱伯斯先生和康诺利先生决定投资，帮助企业家们收购其他洗车业务作为同一交易的一部分，使Mammoth总共拥有22个地点。普利兹克组织——亿万富翁酒店业大亨汤姆·普利兹克商业利益的商业银行——同意与红狗合作。

该战略的关键是将Mammoth现有的无限洗车俱乐部订阅计划（由其创始人设计）扩展到所有新地点。定价设计为杠铃式，底部为低价位，顶部为高价位，中间有多个更渐进的中间价位选项。

“这些先生们真正掌握了如何实施和运营俱乐部的策略，”钱伯斯先生说。

Mammoth的创始人在行业内人脉广泛，这也有助于公司招募其他想要出售业务的人。许多出售业务给他们的人仍然持有Mammoth的股份；事实上，他们目前拥有公司约三分之一的股份。有些人还加入了Mammoth的商业咨询委员会，该委员会就交易来源和整合、新建筑的选址和开发、培训以及供应链管理提供咨询。

当Mammoth进入一个市场时，它会收购一个拥有多个地点的主导品牌，然后收购同一市场中的较小参与者，并将其重新命名以匹配更大的连锁店。其洗车品牌包括Swifty、Marc-1、Finish Line、Wiggy Wash、PitStop、Busy Bee、PureMagic和Silverstar等。它还在建设新的地点，每个地点通常耗资450万至500万美元，包括土地。

Ultra洗车行位于亚特兰大郊区乔治亚州劳伦斯维尔市两条繁忙街道的交汇处。该公司表示，收购后会保留原有门店员工，并培训他们使用Mammoth的销售流程和运营系统。对于12年前加入Ultra的佩尼亚先生而言，门店经理原本是他职业发展的天花板。如今他管理着多个品牌的跨区域门店。

“我17岁就在这里工作了，“佩尼亚说。他表示当时并未将这份工作视为终身职业。

Mammoth通过批量采购清洁化学品等物资节省成本。公司将客服、招聘、培训、人力资源以及薪资核算等后台职能集中化管理。

Mammoth的战略还包含财务运作技巧。高管透露，虽然公司为抢占新市场首次收购时支付较高的收益倍数，但后续收购通常能以较低倍数成交，因为目标企业规模较小且管理团队不够成熟。通过将低价收购项目与高价项目合并，Mammoth有效降低了整体收购成本。公司还通过售后回租（出售房地产后再向新业主租赁）进一步压降购买价格。

Mammoth初期使用延迟提款定期贷款为收购融资——这种贷款允许借款人在总额获批后按预设时间分期支取。其合作方芝加哥Monroe Capital LLC是一家私营信贷机构，专为中小型企业提供融资服务，这些企业多由私募股权公司控股。

一旦在新地点安装完Mammoth的运营方案，该公司就能以高于购入价出售房产，并将收益用于更多交易或资助新开发项目。房地产咨询公司Hanley Investment Group的Jeff Lefko表示，洗车场已成为个人投资者极为热衷的房地产投资标的，目前洗车场交易占该公司收入的很大比重。

“没有其他占地1英亩的生意能实现100万至250万美元销售额，还能净赚一半利润，“他说。

通过售后回租模式，Mammoth无需私募股权支持者追加投资即可持续扩张。

“我从未见过这样的市场——既能实现真正有意义的规模扩张，又无需投入任何增量股本，“5月加入公司的Mammoth首席财务官Jennifer Vanderveldt表示，“你实际上可以自我造血。”

联系作者Miriam Gottfried，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年8月20日印刷版，标题为《私募股权想为你洗车》。