市场认为的五件并非完全不可能的事 - 《华尔街日报》

我天生就是个逆向投资者，总在寻找与主流观点对立的机会。但眼下很难做到，因为市场本身似乎成了逆行者，直接与华尔街的普遍看法背道而驰。

在我看来，基本情况是：过热的经济正在推高通胀，火热的就业市场正在推高工资，而美联储计划通过将利率提高到4%左右并维持一年来降温。

华尔街策略师和主要投资者普遍认同这一观点。例如，在费城联储对专业投资者的调查中，对明年10年期债券收益率的中位数预测为3.4%，远高于目前的2.8%。对明年核心通胀（剔除波动较大的食品和能源成本）的中位数预测仍是自2007年费城联储开始提出这一问题以来的最高水平，远高于美联储2%的目标。

市场却不这么认为。过去两个月债券和股票的反弹——甚至让纳斯达克重回牛市区域——是基于许多人的错误判断。国债和利率期货的价格反映出市场预期美联储会大幅加息，然后在明年迅速降息。股票和公司债券对长期利率下降的前景感到高兴，并预计这一情况会在不引发令政策制定者不安的严重衰退的情况下发生。

以下是逆向市场似乎相信的五件事：

1. 通胀是暂时性的。正如美联储去年大部分时间所主张的，修复的供应链和后疫情时代需求转变将基本控制价格上涨，今年再加息几次即可完成任务。

2. **美联储及时意识到这一点。**在去年被"暂时论"灼伤后，美联储已规划出利率预期路径——明年利率将保持高位。市场认为美联储将在今年底转向，随着通胀回落至目标水平转而快速降息，可能暂时容忍较高通胀。

3. **就业市场充分降温以减缓薪资增长。**薪资涨幅远超出与2%通胀目标相符的水平，因此在此情景下必须下降。这意味着劳动力需求减少，失业率可能上升。

4. **但不会严重到导致家庭支出下降。**若失业率升幅过大，家庭支出将受冲击，损害经济和企业利润。

5. 因此 消费者 **实际支出增长。**股票和公司债券定价所依据的牛市情景需要低失业率与薪资增长相结合，即使疫情储蓄耗尽，支出增速也能超过通胀。但增速不能过快，否则将触及产能限制并加速通胀。

第一个假设最难令人信服，也是市场观点与华尔街评论员——包括我——此前诸多言论相左之处。的确，许多推高通胀的供应问题至少已部分得到解决，运输成本骤降、芯片供应更为充足、大宗商品价格快速下跌。纽约联储的全球供应链压力指数已回落至去年初以来最低水平，而疫情引发的需求变化也正趋于正常。今年因需求激增而价格飙升最快的机票、酒店等部分商品价格，实际上在上个月出现了下跌。

这些都将有助于缓解通胀，但显然经济此前已过热，职位空缺数量远超可用劳动力。风险资产的投资逻辑基于以下预期：只需几次加息便足以让经济降温。同时这也依赖于美联储能及时意识到这一点，并通过降息避免经济陷入严重衰退。

这种软着陆是有可能的，且部分数据表明经济正在走弱。但另一种可能是持续过热导致美联储继续加息并引发衰退——英国央行已承认将在英国采取这一举措。同样可能的是，美联储言出必行，明年不愿快速降息或根本不降息。疫情后经济异常波动，带来了巨大的不确定性。然而股市和国债市场都在押注一条对自身有利的狭窄路径。

我喜欢逆向而行，鉴于共识预测的糟糕记录，与华尔街大多数经济学家的观点一致令人不适。然而，这个市场中没有安全边际。面对如此多的不确定性，投资者应该比平常更渴望安全保障。

股票和国债都在押注一条对它们有利的狭窄路径。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS刊登于2022年8月17日印刷版，标题为《市场相信5件并非不可能的事》。