中国提振经济措施力度不及以往——《华尔街日报》

香港——过去二十年间，中国已让全球企业和市场习惯于预期政府会在经济放缓的任何迹象出现时进行大规模支出。如今，随着经济增长乏力，北京方面在提振其疲弱经济方面仅采取了一些小步骤。

周一，中国央行下调了两项关键利率，最新经济数据显示7月份一系列经济活动放缓。与美国不同，中国的利率影响有限，经济学家表示此举可能对鼓励家庭和企业进一步借贷作用不大。

在中共即将召开的一次会议之前，这个全球第二大经济体正面临逆风，预计中国领导人习近平将在会上打破近期惯例，寻求第三个任期。

中国的清零政策正在抑制国内消费。负债累累的开发商未完工房产引发的房贷断供潮，使房地产行业陷入更深的困境。即使利率略有下降，私营企业对新贷款的兴趣也不大，而最大的借款方国有企业对信贷条件的变化不太敏感。

尽管经济学家表示未来几个月可能会进一步降息，但很少有人预计政府会像过去应对经济放缓时那样，通过大规模新增官方支出推出大规模刺激措施。

北京熟悉的刺激经济方案带来的效益已不如从前。图片来源：mark r cristino/Shutterstock为应对2008年全球金融危机，北京推出了逾4万亿元人民币的刺激支出，按当时汇率计算约合5860亿美元，相当于其GDP的近13%。根据经济合作与发展组织的数据，以相对值衡量，这一规模约为美国刺激力度的三倍。

在上个月的一次会议上，中国共产党的最高决策机构并未如部分人士预期的那样宣布新的刺激措施。相反，官员们实际上承认了经济面临巨大的下行压力，并放弃了全年5.5%的增长目标。

经济学家表示，中国领导人此次未推出更有力的刺激措施，部分原因在于北京方面更加敏锐地意识到，通过大举借贷投资基础设施来支撑经济的传统做法具有不可持续性。

投资咨询公司Seafarer Capital Partners LLC的中国研究主管Nicholas Borst表示：“中国目前面临一些真正的财政约束，而2008年时并不存在这些约束。整体经济的负债水平比那时高得多。”

中国的清零政策抑制了国内消费。图片来源：mark r cristino/Shutterstock上海市场的封锁打击了消费品行业。图片来源：Qilai Shen/Bloomberg News根据他的研究，截至12月，中国政府债务总额（包括中央和地方政府）估计达到GDP的120%左右，高于2014年的60%。更重要的是，其他形式的政府债务，包括地方政府的表外借款，增长迅速，几乎是中央政府显性债务的五倍。

在中国，刺激经济的负担传统上主要落在地方政府身上，今年由于土地出让金枯竭和疫情干扰下税收骤减，地方财政压力进一步加剧。

北京不愿更积极刺激增长的另一个可能原因是，中国熟悉的刺激经济配方带来的效益已不如从前。

根据国际货币基金组织经济学家的研究，与2008年金融危机相比，2015年需要三倍的信贷才能产生额外的经济增长。由于中国已经建设了太多项目，其目标工程往往带有环保考量，与过去的高速公路、铁路和新商业区建设相比，这些项目占地面积更小，创造的就业机会也更少。

中国7月数据中明显显示出基础设施支出向更广泛概念推进的迹象，其中环保项目（如水利工程）的基础设施投资增长最为强劲。据瑞银集团数据显示，这类投资同比增速从6月的18%提升至18.4%。而地铁等项目的投资增长相对平缓，交通运输领域支出增速从上期的1.2%升至2.1%。

中国国务院总理李克强肩负着提振经济的重任。图片来源：张玲/祖玛通讯社尽管中国近几十年建设的基础设施推动了国家现代化进程并创造了大量就业，但国际货币基金组织（IMF）指出，此类支出尚未匹配能增强居民消费信心的配套投入。IMF中国代表团副团长康仲植本周表示：“我们期待看到更有力的财政支持，并明显转向以家庭为对象的支持措施，以此提振私人消费。”

IMF建议中国采取提高退休人员及失业者福利等措施来强化社会保障网，并指出可通过央行已研发但尚未正式推出的数字人民币扩大对个人的直接现金转移支付规模。

中国面临的另一个问题是，北京当前采取的任何刺激措施的效果都可能被严格的疫情防控政策削弱，这些政策已经重创了企业和消费者信心。

“只要动态清零政策不变，要重振消费或私营部门信心就非常具有挑战性，”牛津经济研究院经济学家胡东安表示。“经济可能会陷入长期低迷，”他补充道。该研究机构在8月初将中国全年增长预期从4%下调至3.2%。

中国经济放缓正在全球范围内产生连锁反应。图片来源：jade gao/Agence France-Presse/Getty Images一些经济学家表示，缺乏更有力的措施来支持房地产市场，可能也反映出今秋中共二十大前的政治僵局，因为官员们不愿采取可能被视为违背习近平主席降低总体负债率和遏制房地产投机优先事项的措施。

在最乐观的情况下，房地产市场的刺激措施或债务重组方案可能最早要到11月下旬才会出台，许多官员在等待观察二十大的结果，法国兴业银行的经济学家在周一给客户的一份报告中写道。

与此同时，中国经济增长放缓正在全球范围内产生连锁反应。中国对修建桥梁和公寓的需求减弱，拖累了全球金属和石油价格。在中国周一公布疲弱的经济数据后，布伦特原油期货下跌逾5%，铜价下跌2.5%。

依赖中国庞大消费市场的全球企业也感受到了压力。日本化妆品品牌资生堂的首席执行官藤原健太郎上周告诉投资者，过去十年的增长得益于电子商务的支持，而稳定的就业和不断增长的收入，尤其是年轻人的消费能力，为其提供了支撑。他说，如今消费者更倾向于省钱。

“中国的变化如此剧烈，”根据他的讲话记录，他这样说道。

上海市场的封锁对消费品行业造成了广泛影响，相机制造商尼康本月表示，最近一段时间的销售停滞不前，而阿迪达斯报告称大中华区销售额下降了35%。这家运动服装公司的首席财务官哈姆·奥尔迈耶预测，全年销售额将出现两位数下滑。

“我们不再预期中国市场的销售会在下半年复苏，”他说。

联系谢亦凡（Stella Yifan Xie），邮箱：[email protected]，以及詹姆斯·T·阿雷迪（James T. Areddy），邮箱：[email protected]

刊登于2022年8月17日印刷版，标题为《北京转变策略以刺激疲软经济》。