投资者再次押注通胀将降温 - 《华尔街日报》

一些因上周通胀数据趋缓而感到安心的投资者，正进一步押注物价已见顶，这一交易策略在过去一年曾令他们损失惨重。

7月消费者价格指数重新点燃了市场押注，认为当前通胀更多是暂时性而非结构性的，美联储将因此放缓快速加息的步伐。投资者目前预计美联储9月将小幅加息，并持续消化明年上半年降息预期，同时大举买入科技股——这类股票在利率回落时往往表现优异。

这些动向表明，尽管美联储官员不断警告需要进一步加息（这可能危及股债市场近期涨幅），许多投资者仍认为持续涨价将相对快速终结。

“我认为美联储的警示是正确的：任务尚未完成，“普信集团固定收益投资组合经理迈克尔·休厄尔表示，“近期风险资产反弹的问题在于，如果美联储认为任务已完成，我们将面临通胀再度飙升的风险。”

从某种角度看，紧密跟踪通胀的交易员们又回到了熟悉的领域。衍生品市场的主流押注预测未来12个月通胀率约为3.3%，这与去年8月同期的预测值完全一致。

然而过去12个月里，物价实际上以接近三倍于这一速度上涨，导致2022年大部分时间股票和债券价格暴跌，因为交易员们为美联储的应对措施做准备。即便如此，许多投资者现在再次押注通胀将相对快速回落，依据是最新的消费者价格指数(CPI)数据以及来自债券市场、企业和消费者的信号，这些信号显示经济可能即将放缓。

贝莱德(BlackRock)固定收益部门董事总经理鲍勃·米勒(Bob Miller)表示，投资者当前的通胀观点与他们一年前的押注如出一辙。他说，时间证明这些预测是错误的，但现在美联储的加息已经开始抑制物价上涨。

“具有讽刺意味的是，一年期远期合约的定价与一年前的定价相似，而一年前的定价大错特错，“米勒说。“但重要的是要认识到这一年里发生了什么变化。”

米勒表示，随着美联储缩减疫情时期的经济支持措施，金融环境已显著收紧。他说，这已经使房地产市场降温，随着时间的推移，随着借贷成本上升的影响扩散，可能会更广泛地减缓经济增长。

由于对美联储正在取得进展的信心增强，投资者一直在重新进入今年早些时候因加息而受创的交易领域。

7月份航空票价指数环比下降7.8%，为通胀数据降温作出贡献。图片来源：erik s. lesser/EPA/Shutterstock主要反映利率政策预期的国债收益率已出现下跌。10年期国债收益率上周五收于2.848%，低于6月份3.482%的峰值。科技股已反弹，推动纳斯达克指数自6月中旬以来上涨23%。今年早些时候，利率上升降低了投资于具有远期潜在利润的公司的相对吸引力，打击了该指数。

投资者对美联储政策预期的转变最近引发了债券市场的快速波动。债券交易员最初将主席杰罗姆·鲍威尔在央行7月会议上的新闻发布会解读为政策放松的信号，但随着其他央行官员加倍强调美联储对抗价格上涨的强硬立场，几天后这种交易就解除了。

上周三7月CPI报告公布后的交易也遵循了类似的模式。在弱于预期的价格数据公布后，国债收益率最初迅速下降，表明市场预期美联储未来政策将趋于宽松。到当天结束时，收益率出现反弹，收复了大部分失地。

随着投资者对主席杰罗姆·鲍威尔和其他官员的言论作出反应，对美联储政策预期的转变引发了债券市场的波动。照片：伊丽莎白·弗兰茨/路透社宏德顾问公司首席投资官亚历克斯·古雷维奇基于对过去经济周期的研究，仍预测经济增长和通胀的下降速度将比当前多数人预期更快。

“通常市场开始定价降息时，实际降息速度总会快于市场预期，“古雷维奇表示，“这永远比人们想象的来得更快。”

这意味着押注其宽松货币政策将比美联储官员自身预测更早实施。非利率制定委员会成员、两位地区联储主席尼尔·卡什卡利和查尔斯·埃文斯上周主张仍需采取更激进措施抑制通胀。

6月最新官方调查显示，多数政策制定者预计到2023年将加息至3.5%-3.75%或更高，当前联邦基金利率目标为2.25%-2.5%。鲍威尔上月向记者表示，6月预测仍是良好指引。

将于明年拥有投票权的卡什卡利称，2023年底前利率目标或需达4.4%。

而期货市场预计利率将在明年春季提前见顶，随后美联储将迅速转向宽松。Tradeweb数据显示，交易员预计2023年底美联储将把目标利率回调至3.2%左右。

“我认为市场在按自身意愿解读鲍威尔言论，而非其本意，“纽约梅隆银行旗下Insight Investment投资组合经理高塔姆·卡纳表示。

贝莱德集团的米勒先生表示，美联储官员一直坚称抑制通胀是他们的首要任务，因此明年若要再次转向降息，可能只有在控制物价方面取得重大进展后才会发生。

“有趣的是，一年前’暂时性’这个词从我们所有人的词汇表中消失了，“他说。现在他补充道，市场押注的恰恰是通胀将再次成为暂时现象。

联系作者马特·格罗斯曼，邮箱：[email protected]

本文刊登于2022年8月16日印刷版，标题为《投资者押注通胀将降温且美联储降息幅度会缩小》。