《华尔街日报》：维生素商店的一剂良方或有益于您的投资组合

截至上季度，Vitamin Shoppe贡献了Franchise Group约28%的收入。图片来源：《今日美国》网络/路透社本专栏是第六届《华尔街日报》选股大赛的参赛作品。

拥有Vitamin Shoppe连锁品牌的Franchise Group在6月曾短暂成为焦点，当时它试图收购Kohl’s。这笔交易最终未能达成，公司股价随后下跌，但这家企业值得深入观察。

除贡献集团上季度约28%收入的Vitamin Shoppe外，Franchise Group旗下还拥有Pet Supplies Plus、三家折扣家居连锁品牌（American Freight、Badcock和Buddy’s Home Furnishings）以及公文式教育的竞争对手Sylvan Learning。

随着消费者减少家居类支出，Franchise Group股票今年与其他家居零售商一同遭受重创。在截至6月25日的上季度，其家居连锁品牌（占集团收入43%）同店销售额同比下滑，导致公司下调全年收入和盈利指引。该公司股价年内累计下跌34%，跌幅大于零售类股整体22%的下降幅度。

不过其其他连锁品牌展现出更强韧性——鉴于健康、宠物和教育消费在消费者优先级列表中排名靠前。Vitamin Shoppe、Pet Supplies Plus和Sylvan上季度同店销售额均实现同比增长。尽管Chewy是强大的在线竞争对手，但以服务驱动的宠物消费（如Pet Supplies Plus和集团新收购的Wag’N Wash连锁提供的宠物美容服务）需求依然旺盛。若经济形势进一步恶化，公司的折扣家居门店可能因消费降级效应获益。Oppenheimer分析师Ian Zaffino研究报告显示，在经济大衰退期间，Franchise Group旗下品牌的同店销售额整体增长约6%。

与此同时，当前零售业的困境——尤其是小企业——最终可能成为特许经营集团的收购机遇。该公司首席执行官布莱恩·卡恩在本月初的财报电话会议上表示，收购目标"犹如海中鱼群取之不竭"。但重要前提是，利率上升使得此类收购融资难度加大。不过市场上仍可能存在规模较小、价格更低的收购标的。

更引人注目的机遇在于特许经营集团将现有门店转为特许经营的潜力。除西尔文教育（目前对集团利润占比较小）外，该集团约40%的门店已采用特许经营模式。扎菲诺先生估计，公司有望将90%的自营门店转为特许经营。虽然旗下并非所有连锁品牌都家喻户晓，但它们确实占据可观市场份额，这有助于吸引加盟商。根据集团数据，美国货运是"原样"家电（包括停产、库存积压或翻新产品）的顶级销售商，维他命商店是第二大健康产品零售品牌，宠物用品Plus则位列宠物护理零售商第三名。

特许经营利润相当丰厚。当企业成功运营连锁品牌后，风险资本有限，且能通过特许权使用费和门店利润分成获得持续收入。这将造就现金流充沛的企业，具备发放丰厚股息的能力。Visible Alpha调查显示，特许经营集团明年预计产生2.416亿美元自由现金流，约占其市值的17%。目前只有蓬勃发展的石油生产商才能提供接近该水平的自由现金流收益率。如今以不到35美元购入一股特许经营集团股票，未来12个月可获得价值2.5美元的分红。

特许经营集团仍然相当便宜。其企业价值不到预期未来12个月利息、税项、折旧及摊销前利润的9倍。虽然公开市场上并没有真正可比的例子，Driven Brands Holdings这家拥有Meineke汽车护理等汽车相关服务特许经营组合的特许经营控股集团，按同样标准计算，其估值接近16倍。

对于良好的多元化和股息分配来说，这是一个非常合理的价格。

联系Jinjoo Lee，邮箱：[email protected]

刊登于2022年8月15日印刷版，标题为《维生素商店的一剂良药》。