基准利率SOFR已获广泛采用但其中一种版本令企业对冲成本上升——《华尔街日报》

阿斯伯里汽车集团去年以32亿美元收购拉里·H·米勒经销商时，其相关房地产融资采用了隔夜SOFR利率。首席财务官迈克尔·韦尔奇表示，定期SOFR利率成本要高出3至4个基点。图片来源：阿斯伯里汽车集团企业正为对冲前瞻性利率基准支付更高成本，该基准正被广泛用于替代问题频发的伦敦银行同业拆借利率(Libor)。这一新增支出出现之际，财务主管们正寻求削减成本。

Libor等基准利率支撑着数万亿美元的公司贷款、抵押贷款和利率衍生品等金融合约。多数企业已选择有担保隔夜融资利率(SOFR)作为Libor的替代品，后者因操纵丑闻正逐步退出市场。Libor定于2023年6月30日终止。

向企业借款人提供衍生品的银行自身无法对冲所谓的定期SOFR，这导致近几个月来更多风险潜入其账目。银行以更高成本的形式将这些风险转嫁给企业借款人或衍生品合约方。与同样流行的隔夜SOFR不同，定期SOFR尤其有利于以1个月、3个月或6个月期限借款或放贷的公司，并有助于预测其利息支出。

但企业正密切关注这些更高的对冲成本，并在应对原材料、货运、能源和劳动力成本上涨的同时，权衡定期SOFR是否是最佳基准利率选择。虽然长期SOFR有助于企业预测现金流，但由于银行面临对冲限制，其成本也更高。

金融风险顾问公司Chatham Financial的常务合伙人兼全球企业部门主管Amol Dhargalkar表示，对于一笔典型的五年期10亿美元交易，Term SOFR与隔夜版本之间3个基点的额外利差，将在交易存续期内使企业增加约150万美元成本。

“这是笔不容忽视的增量成本。“他说。

Dhargalkar指出，那些已锁定Term SOFR利率为贷款和浮动利率债务融资的企业，可能不愿费神与贷款机构协商转换事宜。他补充说，在短期利率波动剧烈的时期，成本因素也不太可能促使企业减少对Term SOFR的对冲操作。

不过汽车零售商Asbury Automotive Group Inc.首席财务官Michael Welch表示，随着Term SOFR在市场上接受度提升，公司计划最早明年评估是否从隔夜SOFR转向Term SOFR。

这家总部位于佐治亚州德卢斯的公司去年使用隔夜SOFR（而非Term SOFR）为其32亿美元收购竞争对手Larry H. Miller Co.经销店的相关房地产融资。Welch解释，当时某些衍生品合约的Term SOFR利率比隔夜利率高出3-4个基点。

他透露，此后Asbury Automotive已将全部基于Libor的债务（总计超12亿美元）转换为隔夜SOFR。

“Term SOFR虽有优势，但归根结底成本才是决定性因素。“Welch表示。他补充说Term SOFR与公司此前使用的Libor利率有相似之处，比如月末结算流程更顺畅，“但当时SOFR确实更便宜”。

美国企业财务主管协会主席汤姆·迪斯表示，到年底时，定期担保隔夜融资利率（Term SOFR）的对冲成本可能会进一步上升。他指出，目前高于隔夜SOFR 1至3个基点的成本可能增至6至7个基点。

“如果再出现一次剧烈波动，企业将付出真正代价，“他提到诸如另一场疫情等全球性冲击时说道。他还表示，银行承担更多Term SOFR风险敞口的能力可能很快耗尽，从而导致对冲成本上升。

费城房地产投资信托基金Hersha Hospitality Trust的首席财务官阿西什·帕里克称，其对冲成本比原先对冲Libor时高出1至3个基点，但目前增幅尚不显著。

“如果成本确实升至显著水平，我们肯定会考虑其他方案，“帕里克先生表示，“若出现5个基点的差价，我会相当不满。“该REIT计划在年底前将1亿美元基于Libor的对冲债务转换为Term SOFR，但尚未确定具体价格阈值。

即便距离Libor退出不足一年，许多企业账面上仍持有与该利率挂钩的贷款，这些贷款通常会被对冲。6月份，基于SOFR的衍生品日均交易量首次超过Libor相关产品。

根据交易所运营商芝商所集团数据，7月全球与SOFR挂钩的期货和期权合约日均成交额约2.55万亿美元，较去年同期1515.5亿美元大幅增长。该数据反映基于隔夜SOFR的一月期和三月期合约交易情况。

相比之下，7月份每天约有1.75万亿美元的基于Libor的衍生品交易，低于一年前的3.31万亿美元。

由金融机构组成的替代参考利率委员会（ARRC）与纽约联邦储备银行合作处理美国从Libor过渡的事宜，该委员会在去年7月认可了Term SOFR，并建议公司和银行限制对这些利率的对冲，随后芝加哥商品交易所（CME）对贷款机构实施了这一限制。此举旨在防止Libor遭遇的相同操纵行为，并保持金融体系的稳定。

ARRC建议公司和贷款机构在大多数情况下使用隔夜SOFR，因为它对市场变化具有更强的适应能力。但考虑到Term SOFR与Libor的相似性，委员会仍然支持在公司贷款交易中使用Term SOFR。

“我们知道银行会承担一些这种基差风险”以提供Term SOFR，ARRC负责人、摩根士丹利机构证券副主席Tom Wipf表示，“这是我们目前正在深入研究的问题之一。”

Wipf先生表示，6月份，ARRC重新召集了一个工作组来评估与过渡相关的问题——特别是Term SOFR限制对银行和公司的影响——以努力降低公司面临的成本。他表示，该小组预计将在未来几个月内发布进一步的澄清。

**联系作者：**Mark Maurer，邮箱：[email protected]