投资者重获对硅谷初创企业的主导权 - 《华尔街日报》

初创企业Tonal Systems的融资协议附带了严苛条款。图片来源：Justin Sullivan/Getty Images多年来，随着初创企业估值飙升，风险投资商慷慨地向公司创始人提供资金和权力。如今，投资开始附带条件。

科技股的普遍暴跌已导致风险投资商缩减近年来的支出。在新环境下，一些投资公司得以在融资轮次中附加严苛条件。

在科技股长达十年的牛市期间，由于低利率为创始人创造了轻松的融资环境，投资者涌入私募市场寻求回报，这类条款对初创企业来说很罕见。近几个月来，一些基金管理公司已开始募集针对所谓结构化交易的新基金，这表明未来还会有更多此类交易。

根据特拉华州的一份公司文件，健身设备开发商Tonal Systems Inc.今年早些时候达成了一项融资协议，允许投资者在公司出售或破产时先于其他股东获得两倍于其投资额的回报。该公司拒绝置评。

投资者还将融资与公司未来的业绩挂钩。7月，投资者通过谈判达成协议，投资以色列人工智能软件初创公司Ayyeka Inc.，该协议赋予他们一项权利，即如果该公司在一段时间内未能达到某些财务指标，他们可以降低所持股票的价格。

结构化交易不同于标准融资轮次，后者指投资者在购买初创公司股份时不附带保证回报或与财务表现挂钩的条款。Ayyeka公司发言人表示，该交易结构是由公司向投资者提议的，且管理层实现业绩目标仍极具信心。

投资者指出，结构化交易日益普遍的现象表明，在经历过去十年创纪录的资本涌入初创企业生态系统后，硅谷的话语权正重新回到资方手中。风险投资家表示，随着利率下降，疫情加剧了投资狂热，造就了一个无拘无束的融资环境——明星创始人能够通过谈判达成限制外部监管的融资协议。

投资者称，最受追捧的初创企业仍能获得无附加条件的资金，部分原因在于风险投资领域已募集到创纪录规模的资本。

但部分去年以高估值融资但财务状况不稳定的公司已难以找到有意向的支持者，迫使其通过作出艰难让步来换取新资金。Dealogic数据显示，作为成熟初创公司另一融资渠道的传统公开募股市场正经历2009年以来最糟糕的一年。

Klarna近期以67亿美元估值完成新一轮融资，较前一轮估值缩水85%。照片：Hollie Adams/彭博新闻风险投资公司Menlo Ventures的合伙人Matt Murphy去年表示，由于其他地方有大量可用资金，他的投资组合初创公司通常会拒绝提供结构化交易的投资者。他说，现在一些创始人可能别无选择，只能接受更苛刻的条件。

他说：“在未来12到24个月内，条款和结构将变得更加普遍，因为公司将难以筹集资金。”

据风险投资家称，结构化交易可以帮助一些初创公司避免以较低的股价筹集新资金，这通常会对公司士气造成打击，并对未来的投资者发出负面信号。

金融科技初创公司Klarna Bank AB 上个月以67亿美元的估值筹集了新资金，比之前的融资轮次低了85%。投资者表示，这可能是未来几个月估值下降趋势的开始，因为许多在过去一年筹集了大量资金的初创公司可能在未来完全不同的环境中需要融资。

作为时代变化的标志，那些在疫情期间的牛市中推高估值的投资公司正在筹集专门用于结构化股权交易的资金，以保证投资者的回报。据《华尔街日报》看到的一份5月份投资者报告和一位知情人士透露，去年最活跃的初创公司投资者之一Coatue Management LLC正在筹集20亿美元的资金，用于投资上市公司和私营公司的结构化股权轮次。当时，该公司已经为该基金筹集了12亿美元的资金。

在演示中，该公司将私募轮次和传统公开上市融资渠道的资金稀缺列为初创企业可能寻求结构化融资的原因之一。报告同时指出，历史上在市场危机期间，结构化融资轮的表现优于标准融资轮。

据知情人士透露，维京全球投资者LP（运营投资初创企业的私募基金）也正寻求为一只结构化股权基金募集至少10亿美元。彭博新闻社此前已报道过Coatue和维京的新基金动向。

“投资者越来越关注下行风险保护，“风投公司FirstMark Capital合伙人里克·海茨曼表示。他指的是那些试图保障资金管理者即使投资失利也能获得盈利回报的条款。

与低价出售股权相比，初创企业也开始更多采用债务融资。Crunchbase公司数据显示，今年前七个月美国风投支持的初创企业通过债务融资筹集近159亿美元，高于2021年同期的约133亿美元。同期全球风险投资总额却下降了18%。

门罗创投的墨菲先生表示，去年债务基金难以与其他融资方式竞争，但如今作为融资手段正重新受到初创企业青睐。

即便在今年科技股暴跌中仍能以较高估值融资的企业也在尝试新策略。据知情人士透露，人力资源管理初创公司Personio GmbH在6月发行了可转换债券，投资者贷款将按低于公开上市价格的折扣转换为股份。该公司本轮股权融资估值达85亿美元，较此前63亿美元的估值有所提升。

作为交易的一部分，投资者们谈判获得了可转换为折价股份的利息收益权，这种被称为实物支付贷款的安排，部分是为了在市场崩盘时为投资者提供保护，知情人士表示。

联系 Berber Jin，邮箱：[email protected]

刊登于2022年8月10日印刷版，标题为《风险投资者重获对初创企业的主导权》。