股票回购的好处 - 《华尔街日报》

作为参议院刚通过的《降低通胀法案》的一部分，对股票回购征收1%税的政策即将成为法律。这对于回购批评者（包括许多参议院民主党人）而言是一场胜利，他们长期认为股票回购行为过度。

但这些批评者大错特错。如果说有什么不同的话，美国企业应该进行更多股票回购。对回购征税将加剧企业臃肿、推高CEO薪酬、损害员工利益并削弱经济创新活力。

批评者声称回购是贪婪高管推动的，会耗尽企业投资资本。他们指出标普500企业的分红和回购金额常年超过净收入的90%。2012至2021年间，上市公司通过回购等方式向股东分配了11万亿美元，占净收入的99%。

这些批评者忽略了向股东发行股票的反向资金流动。在整个市场中，企业通过直接或间接方式从股东处回收了大部分回购资金。计入股权融资后，2012-2021年上市公司净股东支出仅为4.4万亿美元。根据我们计算，这为上市公司保留了约10万亿美元投资资金（不含债务融资）。

我们的研究表明，这些资金大部分实际投入了投资。以资本支出和研发费用衡量的总投资水平在过去10年中有6年创历史新高，2012-2021年总额达12万亿美元。这些企业的投资强度（投资与收入比率）过去十年持续上升，目前已接近二十年高位。

与此同时，企业正在积累大量现金。2012至2021年间，企业现金储备增长78%，达到约8万亿美元，这为企业提供了充足的额外支出资源。没有证据表明分红和回购正在耗尽企业资本。相反，上市公司持有的现金可能过多。

对股票回购征税将损害股东利益。这会促使管理层囤积现金，导致企业更加臃肿，股东资本利用率低下。由于CEO薪酬与企业规模紧密挂钩，这种膨胀将推高高管薪酬，进一步损害投资者利益。

回购批评者可能认为，企业可以简单地从回购转向分红。但高管们不愿这样做，部分原因是分红（与回购不同）会降低其股票期权的价值。当回购被征税时，股东总体收益将会下降。

回购税同样会损害员工利益。一个鲜为人知的事实是：大多数回购股票要么流向员工（之后由员工出售给投资者），要么是为抵消员工出售股票后的股权稀释而进行的收购。这种回购-发行循环将现金转移给员工，对股东而言是现金中性的。我们的研究表明，这类价值的85%流向了非高管层员工。增加税负往往会降低股权薪酬，损害劳动者利益。

虽然回购税确实允许企业在同一年度发行股票来抵销回购金额，但股票发行与相关回购未必发生在同一年。企业可能在某年回购股票用于员工持股计划，而员工可能在次年行权。此时企业仍需为回购金额缴纳1%的税款，尽管回购已被完全等额的发行所抵消。最终结果是该条款提高了股权薪酬的成本。

一项抑制股票回购的税收政策也将减少小型私营企业可获得的资本。上市公司向股东派发的现金往往流向私营企业，例如那些由风险投资或私募股权支持的企业。这些私营企业占非住宅固定投资的一半，雇佣了近70%的美国工人，创造了近一半的企业利润，并且一直是创新和就业增长的重要推动力。将资金困在上市公司将减少流向私营企业的资本——从而削弱它们投资、创新和雇佣更多员工的能力。

由于回购税仅为1%，损害可能有限。但随着这一税收机制的建立，反对回购的国会可能会被诱惑将税率提高到对投资者、工人和经济造成更严重损害的程度。

弗里德先生是哈佛法学院教授。王先生是哈佛商学院副教授。

图片来源：Getty Images/iStockphoto本文发表于2022年8月10日的印刷版，标题为《股票回购的好处》。