股票回购的好处 - 《华尔街日报》
Jesse M. Fried and Charles C.Y. Wang
作为参议院刚通过的《降低通胀法案》的一部分,对股票回购征收1%税的政策即将成为法律。这对于回购批评者(包括许多参议院民主党人)而言是一场胜利,他们长期认为股票回购行为过度。
但这些批评者大错特错。如果说有什么不同的话,美国企业应该进行更多股票回购。对回购征税将加剧企业臃肿、推高CEO薪酬、损害员工利益并削弱经济创新活力。
批评者声称回购是贪婪高管推动的,会耗尽企业投资资本。他们指出标普500企业的分红和回购金额常年超过净收入的90%。2012至2021年间,上市公司通过回购等方式向股东分配了11万亿美元,占净收入的99%。
这些批评者忽略了向股东发行股票的反向资金流动。在整个市场中,企业通过直接或间接方式从股东处回收了大部分回购资金。计入股权融资后,2012-2021年上市公司净股东支出仅为4.4万亿美元。根据我们计算,这为上市公司保留了约10万亿美元投资资金(不含债务融资)。
我们的研究表明,这些资金大部分实际投入了投资。以资本支出和研发费用衡量的总投资水平在过去10年中有6年创历史新高,2012-2021年总额达12万亿美元。这些企业的投资强度(投资与收入比率)过去十年持续上升,目前已接近二十年高位。
与此同时,企业正在积累大量现金。2012至2021年间,企业现金储备增长78%,达到约8万亿美元,这为企业提供了充足的额外支出资源。没有证据表明分红和回购正在耗尽企业资本。相反,上市公司持有的现金可能过多。
对股票回购征税将损害股东利益。这会促使管理层囤积现金,导致企业更加臃肿,股东资本利用率低下。由于CEO薪酬与企业规模紧密挂钩,这种膨胀将推高高管薪酬,进一步损害投资者利益。
回购批评者可能认为,企业可以简单地从回购转向分红。但高管们不愿这样做,部分原因是分红(与回购不同)会降低其股票期权的价值。当回购被征税时,股东总体收益将会下降。
回购税同样会损害员工利益。一个鲜为人知的事实是:大多数回购股票要么流向员工(之后由员工出售给投资者),要么是为抵消员工出售股票后的股权稀释而进行的收购。这种回购-发行循环将现金转移给员工,对股东而言是现金中性的。我们的研究表明,这类价值的85%流向了非高管层员工。增加税负往往会降低股权薪酬,损害劳动者利益。
虽然回购税确实允许企业在同一年度发行股票来抵销回购金额,但股票发行与相关回购未必发生在同一年。企业可能在某年回购股票用于员工持股计划,而员工可能在次年行权。此时企业仍需为回购金额缴纳1%的税款,尽管回购已被完全等额的发行所抵消。最终结果是该条款提高了股权薪酬的成本。
一项抑制股票回购的税收政策也将减少小型私营企业可获得的资本。上市公司向股东派发的现金往往流向私营企业,例如那些由风险投资或私募股权支持的企业。这些私营企业占非住宅固定投资的一半,雇佣了近70%的美国工人,创造了近一半的企业利润,并且一直是创新和就业增长的重要推动力。将资金困在上市公司将减少流向私营企业的资本——从而削弱它们投资、创新和雇佣更多员工的能力。
由于回购税仅为1%,损害可能有限。但随着这一税收机制的建立,反对回购的国会可能会被诱惑将税率提高到对投资者、工人和经济造成更严重损害的程度。
弗里德先生是哈佛法学院教授。王先生是哈佛商学院副教授。
图片来源:Getty Images/iStockphoto本文发表于2022年8月10日的印刷版,标题为《股票回购的好处》。