就业数据威胁华尔街衰退交易——《华尔街日报》

周五出人意料强劲的就业数据引发国债收益率急剧上升，标普500指数小幅下跌。投资者正在重新评估一种普遍预期——后疫情时代的经济不会像疫情前那样由明显更高的利率来定义。

当债券价格下跌时，收益率会上升。周五的报告显示，美国经济降温速度并未如投资者预期那般迅速，因为就业增长和薪资涨幅都大幅超出经济学家预测，随后收益率飙升。

根据Tradeweb数据，10年期美国国债收益率收于2.838%，高于周四的2.674%。股市方面，道琼斯工业平均指数微幅上涨，但标普500指数和纳斯达克综合指数双双下跌。不过，在7月大幅下跌后，10年期收益率仍远低于2022年接近3.5%的峰值，而标普500指数本周小幅上涨。

周五的市场动向对推动主要指数从近期低点快速上涨的交易构成威胁。自6月16日以来，标普500指数上涨了13%，而以科技股为主的纳斯达克指数飙升了19%。

推动这波涨势的原因是：押注已达40年高点的通胀将在未来回落，且美联储将放缓其激进的加息步伐。

“债券市场是这里的驱动力，“Penn Mutual Asset Management的投资组合经理任志伟表示。“这对股市绝对是一个巨大的推动。”

任先生表示，他最近解除了国债价格将下跌、收益率将上升的头寸，因为他认为随着经济失去动力，美联储将不得不大幅降息，经济可能陷入衰退。

近几周的走势标志着市场回归到多年来的主导趋势，即便在新冠疫情期间也是如此：收益率保持在相对低位，股市持续稳步攀升，投资者几乎找不到其他存放现金的替代选择。科技股尤其表现亮眼。

周五收益率的攀升是债券市场最新一轮波动，表明华尔街的共识可能迅速转变。本周早些时候，在多位美联储官员强调需要进一步加息以抑制通胀后，收益率也曾攀升。

T. Rowe Price全球多资产主管塞巴斯蒂安·佩奇表示，今年大部分时间里，他在所管理的投资组合中对国债持看跌态度，并希望低于其基准配置。该公司的资产配置委员会此后已调整了这一立场，正在考虑何时介入买入股票。

不过，他表示，股票和债券的同步上涨"感觉有点为时过早”。

德意志银行数据显示，支持债券市场反弹的是，资产管理公司最近将国债看涨头寸增至2019年12月以来的最高水平，不过对冲基金等杠杆基金增加了看跌押注。6月中旬，当10年期收益率接近峰值时，投资者预计明年联邦基金利率将达到4%。周五的利率衍生品显示，到明年初利率将达到3.5%至3.75%，随后很快会降息。

金融市场的风险较高领域已从中受益。德意志银行数据显示，投资者在连续六周资金外流后，于7月下旬大举涌入垃圾债券。FactSet数据显示，投资者持有这些低于投资级公司债券所要求的额外溢价最近降至6月初以来的最低水平。

研究机构Strategas指出，7月份追踪未来高增长公司的股票基金相对于价值基金（即追踪相对于市场显得便宜的股票）吸引了创纪录的资金流入。投资者则从追踪大宗商品和能源基金的基金中撤资。

今年早些时候，许多投资者更看重当前产生高现金流而非未来增长的公司。但摩根大通策略师在近期客户报告中预计，科技和成长型公司的股票在年内大部分时间表现落后后，短期内将跑赢市场其他领域，部分原因是收益率下降。

纳斯达克综合指数本周上涨2.2%，表现优于标普500指数0.4%的涨幅。

令部分投资者意外的是，收益率下降的同时，美联储却加快了货币政策收紧步伐——在6月和7月会议上均将短期利率上调0.75个百分点。

推动美联储加快行动的是持续高于预期的通胀数据。然而投资者的通胀预期却因经济活动放缓迹象而向相反方向移动。

这类预期可能自我强化。对发达经济体正快速滑向衰退的担忧已经助推大宗商品价格下跌，分析师预计这将在下一轮通胀数据中显现。

尽管数据表现参差，但部分投资者开始谨慎乐观地认为薪资增速正在放缓，从而减轻了对薪资-物价螺旋上升的担忧。

投资者押注通胀将回落，美联储将放缓激进加息步伐。图片来源：Al Drago/Bloomberg News这种判断远非共识。许多投资者观察同样的薪资数据后持更为悲观态度，周五公布的数据强化了他们的担忧——不仅上月平均时薪增幅超预期，6月数据还被上修。

即便国债收益率回升至先前水平，股票等高风险资产是否还会像第一次那样剧烈下跌尚不明朗。

今年早些时候收益率上升时，投资者抛售股票不仅因为当时收益率高企，还因为不确定需要升至多高水平才能抑制经济，部分投资者表示。

太平洋投资管理公司投资组合经理兼投资委员会成员托尼·克雷森齐表示，投资者已对"美联储遏制通胀的能力有了更大信心，[并且]更确信无需将利率提得过高”。

他指出，当10年期收益率在春季攀升至3%时，“这吓坏了投资者”，但“下一次可能需要更高的水平。”

联系Gunjan Banerji，邮箱：[email protected]，以及Sam Goldfarb，邮箱：[email protected]

刊登于2022年8月6日印刷版，标题为《数据云华尔街的衰退赌注》。