《华尔街日报》：市场动荡之际，波动率指标跌至三年低点

今年以来，尽管股票和债券双双下跌，华尔街的恐慌指数大部分时间相对平稳。

一些策略师将这种背离归因于头寸调整和对冲策略的变化，而非投资者的自满情绪。

与标普500指数挂钩的期权价格是衡量波动率的重要指标，而基于此的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）目前徘徊在略高水平。自6月以来，该指数从未收于30这一预示市场恐慌加剧的关键水平之上，周二收盘略低于24。衡量VIX自身波动率的VVIX指数自1月以来相对稳定下降，近期触及80的三年低点。

上一次VVIX处于如此低位时，VIX为12，表明市场极度平静。这与当前情绪截然不同。对通胀的担忧、利率上升和企业利润增长放缓已导致标普500指数今年下跌14%，而彭博美国综合债券指数下跌8.5%。

一些策略师表示，这表明部分投资者可能正在全面撤离市场，而非使用VIX或衍生品等工具来防范损失。

近期波动率保持平稳的主要原因之一是投资者已从股票转向其他资产，降低了对冲需求。自2021年底以来，遵循趋势或瞄准特定风险指标的系统性基金将其股票敞口削减至历史低位。

今年许多此类策略取得了成效。晨星数据显示，系统性趋势基金（又称管理期货）采用趋势跟踪策略，今年平均回报率为14%。iMGP DBi管理期货策略ETF旨在复制采用该策略的大型对冲基金表现，2022年已上涨21%。

今年早些时候，巴克莱银行停止支持一款追踪VIX期货合约的交易所交易产品，抑制了波动性市场。图片来源：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg News根据摩根大通公司对追踪主要股指期货的分析，资产管理公司和对冲基金最近加大了对美国股票的看跌押注，达到2016年以来的最高水平，这是另一种日益流行的策略。

另一方面，购买看跌期权的对冲策略表现不佳。芝加哥期权交易所Cboe的标普500指数5%看跌保护指数（该指数购买在市场下跌时应升值的虚值看跌期权）今年落后于标普500指数，下跌了15%。

看跌期权赋予投资者在指定日期前以给定价格卖出标的指数股票的权利，而看涨期权则赋予买入权利。

“标普500指数在今年前六个月每个月都创下三个月新低；自20世纪70年代以来我们从未见过这种情况，“高盛集团指数波动性研究主管Rocky Fishman表示，“逐步走低使得今年对看跌保护对冲策略来说非常艰难。”

有时，购买看跌期权未能带来相对于2020年3月市场崩盘后极端溢价应有的回报。

摩根大通美洲股票衍生品策略主管布拉姆·卡普兰表示，投资者已减少购买针对温和抛售或波动率指数(VIX)上涨的保护措施。他指出，银行和保险公司等机构对防范所谓"尾部风险"事件（即统计上发生概率极低的情况）的避险需求仍然很高。

这些对冲工具表现为标普500指数看跌期权或VIX看涨期权，这些合约执行价远偏离现价但潜在赔付金额较高。

Simplify资产管理公司交易主管沙伊莱什·古普塔表示：“投资者意识到，除非出现意外情况，否则波动率指数飙升的可能性极低。”

另一个抑制波动率市场的因素？巴克莱集团于3月停止支持一款追踪VIX期货合约的交易所交易产品。被称为VXX的iPath标普500短期期货交易所交易票据未平仓合约在7月降至2020和2021年平均水平的一半左右。研究机构Tier1 Alpha分析师表示，这种下降引发了交易商整体活动减少的连锁反应，有助于防止波动率指数的波动率指标上升。

致信埃里克·沃勒斯坦，邮箱：[email protected]

刊载于2022年8月4日印刷版，标题为《市场动荡中波动率指数保持稳定》。