习近平试图驾驭房地产猛虎，我们可能都会被咬伤——《华尔街日报》

随着新冠疫情封锁和购房者抗议活动搅动中国房地产市场，习近平正试图骑虎难下——既要维持权力，又要坚持将他置于此境的鲁莽政策。但正如一位中国央行官员谈及房地产泡沫时所言，骑虎的难题在于：一旦跌落，反被虎噬。习近平最终被虎口吞噬的几率有多大？

习近平严厉的防疫封控措施重创了中国经济增长。北京上月公布了新冠疫情暴发以来最慢的年化经济增速：第二季度仅增长0.4%，较第一季度下降2.6个百分点。服务业萎缩0.4%。6月份青年失业率创下19%的历史新高。

从多项指标来看，中国国内经济增长趋势已跌至毛泽东时代末期以来的最低谷——4月和5月社会消费品零售总额同比分别下降11%和7%（6月小幅回升）、消费者信心与国内消费持续走低、美元与人民币高收益债券均处于或接近历史最低点。出口成为中国唯一尚存亮点的领域。

这些逆风尤其冲击了本就疲软的房地产行业。中国开发商普遍高杠杆运营，且大量借款以美元计价。随着美元飙升与利率暴涨，中国开发商正以创纪录规模发生债务违约。百强房企中已有28家在过去一年出现部分债券违约。这场始于过度杠杆化且投机成性的恒大的危机，已蔓延至以稳健经营著称的融创、世茂、佳兆业等大型开发商。作为新兴市场中最大的美元借款国，当开发商无法进行债务再融资时，中国房地产市场的内爆可能引发更广泛的危机。新兴市场指数已开始减持中国商业债券和股票。

封锁措施还削弱了许多城市房产的价值，重创了庞大的房地产投机行业。过去25年间，中国城市房价普遍上涨，但封锁、过度建设以及疫情引发的经济放缓逆转了这一趋势。随着封锁变得严苛，许多中国人正逃离城市中心。卖家数量远超买家。从国内外房地产商到中国房贷持有者，许多受影响者原本期待北京方面出手纾困，但迄今为止政府未出台实质性措施。中国人民银行也拒绝将房贷利率降至足以抵消市场剧烈下行的水平。

开发商财务状况恶化导致工程延期，引发断供潮。中国约85%的公寓通过所谓预售交易购买，此类房贷通常在交房前就开始偿还。由于开发商面临资不抵债，他们已暂停或放弃预售融资项目的建设。涉及300多个大型项目的购房者拒绝继续还贷，约3500亿美元的预售债务面临风险。

五个省份正考虑短期暂停还贷或救助开发商，但危机限制了其救助能力。历史上，地方政府高达一半的财政收入依赖土地出让。今年迄今这类收入下降31%，使多数省份陷入赤字泥潭。各地方政府也已用尽中央批准的2022年债券发行额度的92%以上，难以通过举债实施救助。中央政府不太可能进一步援助；北京已表示这是各省需自行解决的问题。

与此同时，习近平主席对科技企业家发起了大规模整顿，这些企业家在过去十年支撑了中国经济奇迹，包括阿里巴巴、腾讯和滴滴的创始人。银行家们也因腐败指控接连被捕。备受尊敬的招商银行行长近日被拘押。在习近平的思维中，铁腕反腐似乎等同于遏制资本主义。他的意识形态正使整个中国经济奇迹模式面临风险。

习近平可能将遏制科技资本主义、打击金融过度与投机行为、挤压房地产泡沫视为实现其无产阶级和共产党忠诚者"共同富裕"议程的手段。共同富裕是党提出的口号，旨在扭转自邓小平时代以来北京对商业的包容态度。只要有限度的资本主义能满足国家对繁荣的渴望并有利于北京，党过去对此持默许态度。正如邓小平曾调侃的，不管黑猫白猫，捉到老鼠就是好猫。而习近平试图打造一类新型的战斗型红猫，围剿资本主义白猫并将其关入笼中。

习近平的政策对中国经济增长造成严重破坏，以致国内许多人怀疑其动机是否并非经济考量，而是为武力夺取台湾预作准备的地缘政治目标：通过提前让国家适应制裁环境来增强韧性。但习近平唯有驾驭住经济这头猛虎，才可能实现这一图谋。

如果局势进一步恶化，他可能在党内高层面临政治反对。但危险不仅针对他一人。中国的经济动荡可能引发全球债务危机，这可能会促使习近平先生对台湾采取行动，因为他知道自己面临政治风险。全球金融市场、央行和民主国家领导人应做好应对动荡的准备。

阿舍和杜斯特伯格先生是哈德逊研究所的高级研究员。

7月1日，北京一名女子骑自行车经过中国国家主席习近平的大型电视屏幕图像。图片来源：Mark Schiefelbein/美联社刊登于2022年8月4日印刷版，标题为《习近平试图驾驭房地产猛虎，我们可能都会受伤》。