低收入国家转向高风险银行贷款 - 华尔街日报

今年，肯尼亚内罗毕议会外，民众示威反对基本商品价格上涨。图片来源：tony karumba/法新社/盖蒂图片社被全球债券市场拒之门外的脆弱发展中国家转向了一种古老（有人认为是高风险）的资金来源来填补预算缺口：银团贷款。

受大宗商品价格高企和借贷成本飙升冲击的肯尼亚和加纳等国表示，今年将无法发行外币债券。它们将转而使用银团贷款，这是一种来自大型商业银行的直接贷款。

根据渣打银行(Standard Chartered)对Dealogic数据的分析，截至6月，今年已有十几个非洲和中东国家政府获得了价值约130亿美元的银团贷款。这几乎是去年同期67亿美元的两倍。

研究公司Tellimer的数据显示，7月份，全球范围内没有新兴市场政府发行任何外币债券。这是自2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)以来最严重的融资干旱，当时对美国联邦储备委员会(Federal Reserve)宽松货币政策退出的担忧令全球市场陷入混乱。

渣打银行非洲融资解决方案团队董事总经理查尔斯·科比特(Charles Corbett)表示：“那些发现自己被债券市场拒之门外的国家正在向我们求助，询问在贷款市场上有什么可能。”

银团贷款由多家贷款机构共同出资，在1980年代拉丁美洲债务危机之前，一直是新兴市场获取境外私人融资的主要渠道。

由于饱受漫长债务重组过程的拖累，银行纷纷缩减了对发展中国家预算的融资规模（但仍继续为贸易和基础设施项目提供贷款）。与此同时，各国政府转向债券市场寻求资金，因其承诺更高的透明度和更低的成本。

这一局面在今年发生转变。债券收益率飙升使得银行贷款显得相对便宜。

当最脆弱的发展中市场面临债务失控风险上升之际（如斯里兰卡和赞比亚的案例），银团贷款重新兴起。国际货币基金组织数据显示，约60%的低收入国家已陷入或面临债务困境，亟需进行债务重组。

2022年6月加纳首都阿克拉爆发的抗议生活成本上涨活动。这个西非国家正与国际货币基金组织谈判纾困方案。图片来源：NIPAH DENNIS/法新社/盖蒂图片社美联储紧缩货币政策削弱了投资者对新兴市场债券等高风险资产的需求。美元汇率正处于数十年来最强水平，使得发展中国家偿还美元债务的成本更加高昂。乌克兰战争引发的商品价格上涨对发展中经济体造成不成比例的冲击——这些国家民众收入中用于食品支出的比例更高。

肯尼亚放弃了6月发行约10亿美元外币债券的计划，现正致力于从银行获取银团贷款。政府表示，本财年面临约70亿美元的预算缺口，部分原因是用于消费者燃油补贴的支出。

“肯尼亚转回银团贷款的做法令人震惊，“非洲IC集团驻肯尼亚经济学家丘吉尔·奥古图表示，“银团贷款的透明度一直备受诟病”，因为政府通常不会像公布债券细节那样充分披露此类借款信息。

银团贷款期限通常比债券更短，多数在五年左右。与固定利率债券不同，银团贷款的借贷成本与美联储同步变动——当前美联储正以数十年来最快速度加息。

奥古图估计肯尼亚将支付5%-7%的利率，外加有担保隔夜融资利率(SOFR)基准。该基准利率上周五报2.27%，随着美联储持续提高借贷成本还将进一步上升。

即便利率继续攀升，仍可能低于肯尼亚发行债券需支付的收益率，但还款期限将大幅提前。AdvantageData数据显示，上周五肯尼亚2032年到期的现存美元国债收益率约为14%。

加纳今年同样被全球债券市场拒之门外，其外债收益率已突破20%。这个西非国家正与国际货币基金组织谈判纾困方案，近期刚获批非洲进出口银行7.5亿美元贷款。

为补充外汇储备并为道路、医疗及其他基础设施项目融资，肯尼亚政府还寻求议会批准从商业银行获得2.5亿美元的银团贷款。根据财政部6月的备忘录，这笔五年期贷款的利率为6.85%，外加担保隔夜融资利率(SOFR)。

肯尼亚和加纳财政部未回应置评请求。

分析师警告称，转向银团贷款的国家未来几年可能面临更严重的问题。许多发展中国家在2030年前面临巨额债务偿还。短期贷款增加了国家难以展期或再融资这堆债务的风险。

穆迪投资者服务公司高级分析师戴维·罗戈维奇表示：“考虑到短期期限和浮动利率，（银团贷款的）条款可能相当昂贵。”

银团贷款银行家认为，贷款比债券更灵活——具有不同的期限、担保要求和还款条件——这使得银行更容易管理风险。至少部分贷款由较富裕国家的出口信贷机构或信用保险担保也变得更加普遍。

但这并非没有风险。银行直接将贷款记入资产负债表，金额由几家甚至十几家或更多银行或金融机构分摊。如果借款人确实无法偿还，它们的盈利能力可能会受到打击。

1970年代新兴市场银团贷款的繁荣先于1980年代的拉丁美洲债务危机。当时，油价飙升使银行充斥着石油美元——它们将这些资金贷给新兴市场政府，尤其是拉丁美洲国家。

20世纪80年代初，随着两位数的通货膨胀导致时任美联储主席保罗·沃尔克将基准贷款利率推高至近20%，债务狂潮开始瓦解。与美联储利率挂钩的新兴市场贷款成本飙升，迫使数十个政府进行债务重组。最终，根据所谓的布雷迪计划，银行同意减免约600亿美元的债务。

尽管当前活动激增的规模与银行资产负债表相比有限，但却重新点燃了旧日的担忧。

“即使银行家们自己可能已经忘记了20世纪80年代因过度向新兴市场主权国家放贷而面临的生存威胁，他们的监管机构可能并未忘记，“资深主权债务律师李·布赫海特表示，他曾为20世纪80年代和90年代经历债务重组的多个国家提供咨询。

“历史给我们一个无法逃避的教训——无论哪个债权人群体成为新兴市场主权国家的主要贷款人，几年后，它都将成为主权债务重组的主导者。”

作者：切尔西·杜兰尼，联系方式：[email protected]

本文刊登于2022年8月3日的印刷版，标题为《低收入国家转向银团贷款》。