软银再次成为科技行业低迷的大输家 - 《华尔街日报》

去年年初，孙正义在一次视频会议上向员工发表讲话。当时初创企业估值飙升，但软银 集团的投资却未能跟上节奏。

据前员工透露，这位日本亿万富翁告诫高管们，必须说服更多公司接受他们的资金。

这位软银首席执行官建立了追踪企业来电的电子表格，并放宽了快速投资的内部规定。前员工表示，这种环境让多名员工感觉自己像推销员。

尽管孙正义承诺在投资上会更加谨慎——鉴于他近期既有成功也有令人尴尬的失败经历——但根据软银提交的文件，去年他和团队仍从软银最新的大型基金中向183家公司投入了380亿美元。这是任何风险投资机构在单一年度的最高投资纪录。

孙正义再次买在了高点。如今，在科技股暴跌的冲击下，亏损不断扩大，而软银持有的近300家非上市企业中，许多尚未进行反映市场下跌的减值处理。

对于64岁的孙正义来说，这种局面似曾相识。在过去几十年的每一次重大市场波动中，他都在价格见顶时以巨额投资令科技行业眼花缭乱，随后又在市场下跌时遭受巨额亏损。

“当他认定某件事代表未来时，真的会押上全部身家，“曾在1990年代和2000年代协助领导初创企业投资并担任软银董事的Gary Rieschel表示，“我不认为他能改变这种行事风格。”

尽管投资屡屡失利，但孙正义——根据FactSet的数据，他是软银的创始人和29%的股东——多年来也取得过几次巨大成功，这让他有资金可花，也有理由期待下一个重大成功即将到来。

软银的一位发言人表示，孙正义拒绝置评。

软银预计将在本月初报告其两只大型初创企业基金额外亏损数十亿美元，此前截至3月31日的财年，这两只基金已报告亏损270亿美元。根据软银的文件，自2017年以来，这些基金已向初创企业投资超过1350亿美元。

初创企业一直是这家科技巨头的最新焦点，该公司过去以对Sprint Corp.和阿里巴巴集团控股有限公司等公司的大胆押注而闻名，其股价也随着孙正义大赌注的成败而大幅波动。

尽管孙正义总能在挫折后重建，但这位常驻东京的创始人如今面临的是日益减少的副手团队和一家正在削减传统现金牛业务的公司。负责初创企业基金的拉吉夫·米斯拉(Rajeev Misra)在上个月一系列离职后卸任，软银也一直在逐步减持其在阿里巴巴和一家日本移动通信运营商的股份。

拉吉夫·米斯拉已卸任负责软银初创企业投资的职务。图片来源：Patrick T. Fallon/Bloomberg News软银对其旗下两只初创基金——愿景基金1号和2号的依赖程度正不断加深。自软银上次财报发布以来，这两只基金公开交易的股票合计已下跌约90亿美元。

前员工和分析师指出，主要担忧集中在愿景基金2号。该基金本应比前身更注重投资纪律，软银为其投入了560亿美元。部分分析师担心其亏损可能像高增长科技股般惨重——这类股票峰值以来已下跌约60%。愿景基金2号采用杠杆操作，且大部分投资仍未上市。

“相比愿景基金1号，我对愿景基金2号的担忧要深得多，而且我对1号的许多投资也缺乏信心，“Lightstream Research分析师兼创始人加藤美绪表示。加藤认为，这些亏损是"罔顾事实、激进押注梦想"策略的恶果。

孙正义曾表示，他乐观认为风暴终将过去，随着科技行业发展，软银未来会变得更强大。

目前软银正大幅削减初创企业投资。在5月财报发布的视频中，孙正义表示：“我们希望积累大量现金。未来进行新投资时会更加谨慎。”

孙正义于1980年代初创立软银，通过投资科技杂志、拉斯维加斯知名科技会议主办方等多元化布局发展壮大。在1990年代末互联网泡沫时期，他大举投资初创企业。据其透露，对雅虎等赢家的押注曾让他短暂成为世界首富，但随后互联网泡沫破裂导致软银股价暴跌99%。

软银对沃达丰日本子公司的高杠杆押注取得了成功。图片来源：Neil Hall/REUTERS孙正义通过转向日本高速互联网业务实现重建。软银的营销策略包括让女性穿着迷你裙在东京街头派发调制解调器。随后他转向手机业务，于2006年以极高杠杆收购了沃达丰集团PLC的日本业务。2008年金融危机期间，由于债务问题，软银股价暴跌。

公司再次反弹。这次得益于早期对阿里巴巴异常成功的投资回报，以及收购沃达丰业务的最终成功。

2017年孙正义发起规模达1000亿美元的愿景基金1期，这是全球最大的私募基金，资金来自沙特阿拉伯和阿布扎比。他表示决策很大程度上依赖直觉，向科技领域投入空前资金，常给初创企业远超其需求的融资。

随后出现失败案例。该基金在现已破产的金融公司Greensill Capital、倒闭的建筑初创企业Katerra Inc.，以及一家承诺用机器人制作披萨的失败企业上共损失数十亿美元。

最引人注目的挫折是共享办公初创企业WeWork，孙正义因其"颠覆性科技公司"概念投入超100亿美元。2019年WeWork上市流产後，软银以比峰值低390亿美元的估值接盘，引发孙正义向投资者公开致歉。

“我犯了一个错误，”他在2019年11月的季度业绩会上对投资者表示，并称这是“一个非常惨痛的教训”。

软银集团首席执行官孙正义在2019年11月的业绩说明会上发言。图片来源：kazuhiro nogi/Agence France-Presse/Getty Images孙正义表示，软银在同期启动愿景基金二期时将采取审慎态度。他告诉员工，这次要追求盈利，摒弃高增长伴随巨额亏损的模式。由于未能说服外部投资者，愿景基金二期最终仅由软银自有资金运作。

在一次确定基金首批投资的电话会议上，孙正义对某家具备其曾推崇特质的企业大发雷霆。据参与通话的前员工透露，他担心在线药房Alto Pharmacy烧钱过度且扩张过快。最终他勉强同意该交易，软银于2020年初宣布领投2亿美元。Alto目前仍未上市。

2020年软银初创企业投资步伐放缓，因孙正义将目光转向集团其他业务，包括承诺协助建设的印尼新首都项目。他还押注纳斯达克飙升行情，通过期权对科技巨头进行豪赌。股市回调后，软银报告这笔复杂交易亏损约54亿美元。

到2020年底，成长股暴涨为软银带来丰厚回报。早期投资的DoorDash公司和韩国电商Coupang公司，巅峰时期合计账面收益超350亿美元。

前员工表示，这些结果将孙先生的注意力重新转向初创企业，他希望第二只愿景基金开始大幅增加投资。

前员工称，孙先生告诉他们，他对Tiger Global等投资竞争对手及对冲基金的竞争感到担忧。这些机构行动更迅速，投资范围更广。软银需要做得更好。

他个人更多地参与愿景基金2的工作，并建立了一个让员工更快花钱的架构。在一张大型电子表格上，孙先生和他的副手们将全球潜在的初创企业投资机会分配给专注于不同领域的愿景基金员工。

软银CEO孙先生，他在20世纪80年代初创立了这家科技集团。图片来源：kim kyung hoon/Reuters软银将与目标公司关于潜在投资的通话记录在电子表格中，并在每周与愿景基金员工的电话会议上展示。

一位前高管表示，这一过程带有“为钱打电话”的氛围。另一位则将其比作《拜金一族》中的销售推介清单，这是一部关于一群焦虑的房地产销售员的戏剧。

与软银为第一只愿景基金在少数领域开出巨额支票不同，这次它广泛撒网。投资领域包括医疗保健、物流、商业软件和视频游戏。该基金本质上是对初创企业未来的广泛押注。

前高管们表示，许多变化是积极的。他们称，孙正义更常被员工对投资的支持或反对意见所影响，且不再像以前那样向初创企业投入超出其需求的资金。与许多风险投资领域的投资者不同，软银团队避开了目前表现不佳的加密货币领域。

员工对其他变化的看法则较为负面。面对来自其他投资者的竞争，软银减少了针对创始人和公司的背景调查，以快速完成交易。

前员工表示，团队依赖少数信号快速行动，在尽职调查和估值上不再那么谨慎。其中一个信号是：如果至少有两家顶级风险投资机构支持某家公司，就会鼓励投资。

愿景基金2号在2021年疯狂投资，平均每两天就投资一家初创企业——甚至超过了规模是其近两倍的愿景基金1号的峰值年份。为愿景基金2号提供的40亿美元贷款增加了一层风险，这在通常无债务的风险投资基金中并不常见。

高管们对这种加速感到越来越沮丧。前高管称，一些人对销售文化感到不满，而另一些人则认为在竞争风险投资公司能赚更多钱。

离职的高层投资合伙人包括迪普·尼沙尔、杰夫·豪森博尔德和欧文·图，这掏空了美国团队。知情人士称，孙正义的得力助手马塞洛·克劳尔因薪酬纠纷离职。

马塞洛·克劳尔曾是孙正义的得力助手，但于2022年初离开软银。图片来源：诺亚·伯杰/彭博新闻当美联储去年秋季暗示将加息时，科技公司的估值开始出现下滑。

软银对仓库机器人公司Berkshire Grey Inc.的7亿美元投资（该公司于2021年初上市）已缩水至不足1.5亿美元，这是基于软银上次财报发布以来的股价表现。

软银领投了在线心理健康初创公司Cerebral Inc.的3亿美元融资。此后，Cerebral因开具阿得拉等药物处方的方式受到批评，联邦贸易委员会和司法部已展开调查。Cerebral表示没有违反任何法律。

一旦软银重新评估其投资组合中数百家尚未上市的公司的价值，更大的痛苦可能会到来，这是一个缓慢的过程，通常依赖于这些公司进行新一轮融资。

其最大投资之一是“先买后付”公司Klarna Bank AB。一些投资者认为这家瑞典初创公司（允许消费者延迟支付购物款项）可能成为未来的PayPal，一个有望从银行手中抢夺业务的金融玩家。

根据研究公司PitchBook Data Inc.的数据，Klarna转向快速增长，亏损不断扩大，但到2020年底其估值达到100亿美元，几乎是2019年春季的三倍。

孙先生渴望更深入地涉足金融科技领域，当时担任软银首席运营官的克劳尔先生将他介绍给了Klarna首席执行官塞巴斯蒂安·西米亚特科夫斯基。知情人士透露，软银在2021年上半年以Klarna平均估值约350亿美元的价格向其投资了17亿美元。他们表示，软银当时还同意愿景基金2将再向Klarna注资20亿美元。

Klarna首席执行官塞巴斯蒂安·西米亚特科夫斯基，软银投资该公司时其估值远高于现在。图片来源：克里斯·拉特克利夫/彭博新闻随着股市开始波动，软银改变了计划。克劳尔先生于2022年初离职，软银取消了对Klarna的额外投资。

今年早些时候，Klarna在消耗软银资金的同时，试图以更高的估值筹集资金，却发现市场已经发生了变化。《华尔街日报》6月报道称，Klarna可能期望的估值不断下降，从约500亿美元降至约150亿美元。7月，红杉资本等现有支持者在一轮投资中将Klarna估值定为67亿美元。

红杉合伙人、Klarna董事长迈克尔·莫里茨表示，估值下降“完全是由于投资者突然以与过去几年相反的方式投票”。

知情人士称，软银拒绝参与这轮投资。

本·杜梅特对本文有所贡献。

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刊登于2022年8月3日印刷版，标题为《软银在科技股暴跌中再次成为输家》。