美国证交会对加密货币的困惑 - 《华尔街日报》

经过多年威胁要起诉Coinbase上市未注册证券后，据传美国证券交易委员会已对该公司及其他交易所展开调查。若调查继续推进，SEC可能正在犯下一个严重错误。

质疑者不解为何Coinbase不直接向SEC注册其代币。事情并非如此简单。自诞生以来，加密货币因其与传统金融工具截然不同而让监管机构困惑。与常规货币类似，加密货币可用于支付普通商品。比特币就是一例，目前已有数千家商户通过其闪电网络直接接受支付。

部分主流加密货币可转入应用程序生成二维码，在Petco、Chipotle、Office Depot和Regal Cinemas等20家全国连锁店使用。上周我就用SEC曾指控为未注册证券的加密代币购买了冰淇淋卷和墨西哥卷饼。

但问题在于：某些加密代币似乎具有股权属性，持有人可期待收益。加密货币交易所的治理代币允许用户对协议变更进行投票，并与持有人分享利润。但从某种角度看，这类分红代币与股权证券完全不同——交易另一端并不存在传统公司结构（董事会、高管甚至公司），也没有人能为此类项目提交或签署财务报表。

代币的多样性更为丰富。有些就像你在查克芝士乐园玩游戏时获得的游戏币，这类代币通常用于数据存储。试想每次将文件保存到云端都需要消耗一枚代币——数据存储支付正是加密货币最普遍的用途之一。

加密货币之所以难以归类，是因为其变体模糊了货币、股票和大宗商品的传统界限。大多数加密货币兼具这三者特性：某些代币可同时实现数据存储、支付手段和投资载体三重功能，具体用途完全取决于使用者的需求。

即便加密货币开发者想像传统上市公司那样向SEC注册项目也做不到。他们没有董事会、CEO或CFO来提交法定文件，也无法提供SEC仍要求企业必须维持的邮件代理投票制度。

加密货币另一个颠覆性在于：若由自主开源的计算机代码来运营银行或证券交易所，处理存贷款业务，而全球数百名匿名程序员通过互联网协作维护代码运行——这足以让1933年《证券法》的制定者震惊。这并非科幻场景：目前每天有数十亿美元资金通过这种方式完成存贷，这些"去中心化金融"开发者的总市值足以使其成为美国第18大银行。

代表对这些自主计算机银行和交易所兴趣的代币，是美国证券交易委员会（SEC）调查和监管询问的部分目标。它们也是我上周用来购买冰淇淋和卷饼的同一种代币。

SEC的立场——即大多数代币属于证券，必须注册否则将面临执法——是愚钝的。这种立场反而让那些滥用加密空间的骗子和投机者受益。

如果SEC能像其委员赫斯特·皮尔斯所建议的那样，建立一个针对加密投资者需求量身定制的监管制度，我们将能更好地区分合法的加密项目与骗局。目前，SEC诉讼中的被告可以利用加密代币的模糊性为自己辩护。当诉讼针对的是像Coinbase这样的合法企业时，这是好事；但当针对的是窃取加密资产的虚假项目时，则不然。加密代币的可变性将使得对受监管证券定义的千篇一律的应用变得混乱。

创新需要对联邦证券法进行重新思考。SEC在电子化财务报表方面晚了10年。在允许CEO通过社交媒体分享公司信息方面，SEC同样落后于潮流。它不应该在加密领域犯同样的错误。

维雷特先生是安东宁·斯卡利亚法学院的副教授，曾任SEC投资者咨询委员会成员。

照片：Kin Cheung/美联社刊登于2022年8月3日印刷版，标题为《SEC的加密货币困惑》。