北京押注基础设施——《华尔街日报》

在上海谨慎解封后经历了6月份的短暂喘息，中国经济再次陷入困境。

最新坏消息于上周末接踵而至：中国官方制造业采购经理人指数在7月重新跌入收缩区间，距离重返50荣枯线仅过去一个月。财新传媒集团发布的另一项民间调查显示工厂活动虽保持扩张，但增长已近乎停滞。中国百强房企销售额环比6月骤降28.6%，初夏的销售反弹被完全抹平。与此同时，资金链紧张的开发商正艰难推进楼盘建设，而房贷业主们正以停贷相威胁。

这一切的异常之处在于，北京方面似乎对此几乎毫无应对准备。

在周四的政治局会议上，包括习近平主席在内的最高领导层未宣布针对房地产行业的大规模纾困基金，反而强调地方政府须承担保交楼主体责任。北京非但没有采取行动提振楼市信心——这个自全球金融危机以来历次中国经济复苏的关键引擎——反而变本加厉地将基建投资作为解决方案。

若此举奏效，将意味着中国经济格局将经历由中央政府更强掌控力的彻底重构。若失败，则意味着在多年声讨投机者与开发商后，中国政府最终将被迫实施规模更大、政治代价更高的房地产救助。而其对经济金融体系的冲击，或将更为惨烈。

中国在2016年底和2020年中的最后两次重大经济反弹，其特点是借贷急剧增加。但更重要的是，企业和政府都直接受益于这种慷慨。这一次的模式明显不同。除政府债券外，整个经济体的债务和股权融资存量增长实际上比去年9月当前住房问题开始加剧时略慢。

与此同时，未偿还政府债券债务的增长同期加速了近6个百分点。企业债券债务增长在2021年底加速较为温和，但似乎已经失去了动力。

所有这些都有几个不同的原因。尽管普遍认为中国是一个由中央指导的经济体，但中国的刺激措施实际上曾经是相对自由放任的。当经济陷入困境时，银行贷款配额和债券发行限制会被放宽，央行会提供流动性，而地方参与者——通常是房地产开发商和地方政府支持的基础设施公司——会介入决定资金如何使用。这不可避免地造成了浪费和腐败，但也有一些优势：速度快，而且当地人确实有时更了解他们的经济需要什么。

然而，这一次，似乎几乎所有的刺激努力都通过正式的政府债券市场进行——这基本上由省级政府以及最终由北京控制。与此同时，作为家庭储蓄和地方政府财政关键的房地产市场，正在被晾在一边。这确实可能最终减少浪费，但在刺激增长方面似乎也可能效果要差得多。

或许北京改变策略的时间会比这次政治局会议所暗示的更早。如果不这样做，我们可能很快就能看到这种新刺激模式的实际效果如何。

自全球金融危机以来，房地产市场一直是推动中国经济显著复苏的关键动力。图片来源：彭博新闻社**联系作者：**纳撒尼尔·塔普林，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年8月2日的印刷版，标题为《北京押注基础设施》。