《华尔街日报》：积极思考的力量重返市场

市场情绪影响走势的能力在上周展现得淋漓尽致。投资者从深度悲观中走出，即便在阴云密布的消息面中仍找到了支撑价格的曙光。

最关键转折点在于对美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三讲话的解读——当日美联储宣布加息75个基点。鲍威尔终于不再提供后续政策指引，未对避免衰退作出保证，被问及明年降息可能时更援引了上月预测——2023年将继续加息。

市场对此充耳不闻。投资者只捕捉到其关于经济似乎正在放缓的表述（尽管他对GDP数据准确性存疑）。随着交易员押注明年降息步伐将比预期更快，债券收益率应声下跌，纳斯达克综合指数暴涨4%，创下2020年4月疫情复苏以来的最大单日涨幅。市场正在与美联储对抗。

投资者之所以积极寻找利好，是因为此前情绪已极度低迷。今年持续的悲观论调虽压低了资产价格，但也意味着需要更糟糕的消息才能进一步打压估值。当周遭一片黯淡时，云层中透出的微光便宛若新生。

大型科技公司前一日发布的季报也呈现类似逻辑。谷歌母公司Alphabet虽在盈利与营收方面双双不及预期（通常会导致股价下跌），但投资者却聚焦搜索引擎广告业务——这份糟糕财报中罕见的亮点。

这并不是一个非常亮眼的数据：谷歌广告收入仅比预期高出0.9%。但这足以让股价飙升5%。投资者原本已做好迎接比华尔街分析师预测更糟糕数字的准备，因此稍有好转就能取悦他们。微软各业务部门的盈利和销售额均未达预期，但投资者无视这份报告，转而关注乐观的前景展望，这些因素共同推动整个市场上扬。

忽略现实只听想听的内容看似疯狂。但市场如此运作有其合理逻辑：它们关注的是新信息，而非早已预料到的情况。而当投资者悲观时，从定义上就意味着他们在等待坏消息。

调查显示，投资者的情绪刚刚从上月触及的极度低迷水平开始回升。美国个人投资者协会数据显示，看跌者仍多于看涨者。本月早些时候美国银行的调查表明，担忧的基金经理们持有自2001年9·11事件以来最高比例的现金仓位，其风险偏好甚至低于2008年雷曼兄弟倒闭后的水平。

期权市场上，用于防范价格下跌的"看跌期权"相对需求也远高于疫情后的繁荣期，尽管比上月的极端情况有所缓和。连华尔街分析师们在全年大部分时间上调盈利预期后，也纷纷紧急下调预测。

问题在于投资者是否会持续乐观。当前市场情绪仍相当低迷，因此短期内他们可能继续寻找买入理由。但要维持这轮涨势——纳斯达克指数较6月中旬低点上涨17%，标普500指数上涨14%——仅靠情绪推动远远不够。投资者需要对美联储明年政策走向的判断准确，而美联储的判断必须出错。

这是有可能的，正如我周三所写。存在一条对市场极为有利的狭窄路径：全球需求下滑和供应链修复迅速降低通胀，美联储及时转向降息以避免深度衰退，而当前的担忧最终被证明只是周期中段的放缓。

我仍希望当前连续两个季度GDP萎缩的技术性衰退不会演变成更严重的问题，但我远未确信美联储能及时转向是最可能的结果。我相当确定的是，若无法实现软着陆，近期由情绪驱动的反弹将逐渐消退，看起来不过是又一次死猫反弹，注定会重重跌回地面。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔的言论促使投资者押注明年将加快降息。图片来源：曼德尔·恩甘/法新社/盖蒂图片社联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

刊载于2022年8月1日印刷版，标题为《市场发挥积极思考的力量》。