华尔街日报：针对私募股权的反垄断攻击伤害消费者

联邦贸易委员会主席莉娜·汗5月18日在华盛顿出席众议院听证会。图片来源：阿尔·德拉戈/彭博新闻社获取资金和管理专长对企业公平竞争至关重要。从历史上看，私募股权公司发挥了重要作用，它们为创新提供资金，使美国资本市场成为世界艳羡的对象。

然而，美国联邦贸易委员会和司法部的反垄断执法者表示，这些拥有可投资现金以及管理和财务专长的公司作为企业所有者天生就值得怀疑，应该受到更严格的反垄断审查。联邦贸易委员会主席[莉娜·汗在6月份表示](https://www.ftc.gov/system/files/ftc_gov/pdf/2022.06.13 - Statement of Chair Lina M. Khan Regarding NVA-Sage - new.pdf)，“私募股权公司的商业模式在某些情况下可能会扭曲激励机制，从而削弱生产能力，降低商品和服务质量，阻碍竞争。”在最近的一次讲话中，司法部助理副部长安德鲁·福尔曼表示，由于对私募股权的担忧，司法部反垄断部门“通常更倾向于将市场参与者视为资产买家，而不是私募股权公司。”

这种质疑促使执法机构对私募股权交易的审查比其他市场参与者更为严格。美国联邦贸易委员会（FTC）最近要求一家私募股权公司在批准收购时承担"更高的法律义务"，这超出了实际竞争问题的范畴。其中包括一项罕见义务——基于收购方作为私募股权公司的身份，需事先获得FTC批准才能在同一行业进行某些未来并购活动。

监管机构还就如何"现代化执行反垄断法中关于并购的规定"征求公众意见。鉴于机构领导层已表达的观点，政府很可能会在正在修订的并购指南中实施此类强化审查。莉娜·可汗委员与丽贝卡·凯莉·斯劳特、阿尔瓦罗·M·贝多亚委员共同[指出](https://www.ftc.gov/system/files/ftc_gov/pdf/2022.06.13 - Statement of Chair Lina M. Khan Regarding NVA-Sage - new.pdf)，FTC"修订指南提供了新契机，可确保我们的工具反映当前市场现实，包括私募股权在经济中日益扩大的作用"。

抛开潜在的法律问题不谈，额外的审查与经济证据相矛盾。学术研究发现，私募股权有利于竞争，尤其是在经济动荡时期。经济学家来自哈佛商学院和凯洛格管理学院的研究人员研究了2008年金融危机，发现私募股权支持的公司能够经受住不利的经济条件。

这些公司比其他公司更能维持投资，资产增长更高，股权和债务流入更多。当公司面临财政压力时，这些好处尤其明显，这说明了私募股权公司提供的金融专业知识和相对低成本资本的有用性。另一项研究，由芝加哥大学、密歇根大学和哈佛商学院等机构的经济学家进行，发现私募股权收购与更高的生产率相关，尤其是在信贷紧缩条件下，以及就业增长。那些度过艰难时期并成长的公司必然会雇佣更多的人。

私募股权公司可以在市场衰退时向公司注入急需的资本，并有充分的动力确保它们的生存能力。通过这种方式，这些公司充当经济稳定器，维持增长和生产力——并确保公司保持运营——即使（也许尤其是在）具有挑战性的经济环境中。因此，私募股权投资推动了创新和增长，并导致更具竞争力的环境。

将私募股权公司的收购行为视为天生可疑且与竞争问题无关的反垄断执法，实际上会损害消费者利益和市场竞争。

政府官员正威胁要针对的不是具体交易或行为（这些本应根据个案引发的具体反垄断问题逐一评估），而是将矛头对准了整个类别的市场参与者。这种过度审查将使收购审批过程更加漫长且成本高昂，甚至可能彻底阻止部分合并交易——因为不必要的拖延和不确定性，将增加本可促进效率的合理交易成本。

执法者不应将私募股权公司作为收购方进行针对性打击，而应如国会在《克莱顿法案》中所要求的那样，重新聚焦于潜在收购是否会最终损害竞争。

具有讽刺意味的是，执法者当前的路径将限制企业获取重要资本来源和管理专长的渠道，导致活跃市场参与者减少，从而削弱竞争。在当前市场环境已限制企业获取增长和竞争所需传统资本渠道的背景下，其后果将尤为严重。最终的输家将是美国消费者和劳动者。

德拉希姆先生2017-2021年担任美国反垄断助理司法部长，2004-2007年任美国反垄断现代化委员会委员。

出现在2022年8月1日的印刷版中，标题为《针对私募股权的反垄断攻击伤害消费者》。