美元危机比你想象的更严重 - 《华尔街日报》

女士们、先生们，美元危机已经来临。

尽管许多人迟迟不愿承认，但汇率混乱是重大全球风险这一事实早已显而易见。这种危险源于主要央行行长们各自为政、近乎顽固地以功能失调的方式对抗通胀所导致的混乱局面。由此引发的货币价值波动（为简便起见，这里我们主要描述为美元走强）注定会以难以预测的方式波及全球经济。

如今我们正身处其中。微软和IBM等知名企业纷纷报告压力，部分原因正是汇率影响了以美元计价的海外收益。欧元兑美元汇率两周前跌破平价，欧洲人发现汇率恶化加剧了通胀，尤其是通过能源价格传导。日本情况类似，日元对美元汇率跌至数十年低点。

随着全球经济快速发展，汇率混乱阻碍经济的传导路径也在演变。汇率下跌与出口竞争力提升之间存在机械关联的假设早已过时。如今，快速汇率波动通过猖獗的美元外债（最新统计高达13.4万亿美元）或美元计价贸易结算（即使交易双方均非美国企业）传导。这两种机制在汇率波动时会扩大普通企业的财务困境范围。

与此同时，那些曾用于抵御汇率波动的措施如今收效甚微。在经历了20世纪80年代和90年代的一系列新兴经济体危机后，人们普遍认为新兴市场应通过借入本币来抵御美元风险。

它们大多照做了。唯一的问题在于——正如国际清算银行最新报告所警示的——这些国家的大部分债权人仍在境外，且其账目往往仍以美元计价。剧烈或突发的汇率波动可能对美元计价资产组合造成毁灭性冲击，进而引发大规模资本外流（或流入）。这种资本流动与一国经济基本面或政策优劣完全无关，仅仅源于外国投资者必须重新平衡其投资组合。

这些不受控的汇率波动通过多种现实路径威胁着国内外金融稳定，但更深刻的是，它们对全球市场经济根基构成了哲学层面的挑战。

当代货币与财政政策常被诟病助长经济金融化——即通过财务操纵和债务驱动的投机行为追逐短期暴利。这种金融化以牺牲创新和创业的长期投资为代价。审视当前汇率乱象，这一政策失灵的现象被放大得尤为明显。

看看这些企业财报。尽管汇率波动对每家公司的影响大致相同，但其具体效果却因企业而异。

首先，总部所在地和记账货币至关重要。当华尔街正经历美元贬值冲击时，德国企业（例如）却因欧元贬值而水涨船高——德国旗舰指数DAX的40家成分股公司合计获得高达300亿欧元的汇兑收益，这在一定程度上抵消了国内能源成本上涨的冲击。

企业类型同样关键。美元快速升值带来的反常结果是：它惩罚了那些在全球扩张业务版图的公司。而面向美国国内市场的企业至少可以期待，强势美元通过压低大宗商品美元价格来控制其原材料成本。

此外，管理层的金融智慧也举足轻重。全球化企业始终可以通过对冲来管理外汇风险。例如IBM就对35种货币进行风险对冲。但这要求公司的财务团队既足够精明又足够幸运才能操作得当。这种对冲需要付出难以精确估量的成本——对于每年数万亿美元的全球贸易和投资流动而言，这个成本至少高达数百亿美元。

重大的政策失误在于，这一切与打造更好的捕鼠器毫无关联。那么，企业或个人如何才能取得成功？这是任何政治经济体系的核心问题，西方资本主义的答案本应是"通过勤奋工作、长期投资和创业精神"。但正如货币危机所揭示的，如今的答案日益变成"凭借地理位置的选择运气和复杂金融衍生品的巧妙运用"。这绝非运行市场经济之道，也无法维系民众对其的政治支持。

各国央行正将弹性汇率机制推向极限，该机制本被标榜为促进全球经济高效运转的工具。但无论在实践还是理念层面，它正在成为威胁全球经济的又一因素。

图片来源：jason lee/路透社本文发表于2022年7月29日印刷版，标题为《美元危机的严重性超乎想象》。