衰退与否,复苏已告终结——《华尔街日报》
Greg Ip
无论最终是否宣布经济衰退,最新经济数据传递的信息同样发人深省:经济复苏实际上已经结束。
诚然,第二季度经通胀调整后的国内生产总值下降有些误导性。与第一季度GDP下滑情况类似,库存减少是全部降幅的主因。目前就业仍保持增长。
即便如此,关键经济活动指标已陷入停滞。家庭和企业总支出在第二季度零增长,而此前六个季度的年均化增长率达6%。
事实上,月度数据显示消费者支出持平或下降,尤其是商品类消费,且不仅限于高价耐用品。过去六个月食品杂货支出实际呈下降趋势。通胀掩盖了经济放缓的程度。尽管销量下滑,但得益于价格上涨,联合利华等消费品公司仍实现营收增长。正因价格快速上涨,第二季度名义GDP(未经通胀调整)实现了8%的强劲年化增长率。
某种程度上这个转折点并不意外。2020年因疫情封锁引发的衰退是史上最严重但最短的,随后的复苏异常强劲,经济产出和失业率迅速恢复至疫情前水平。因此复苏阶段必然也较为短暂。这并不意味着扩张期终结,而是预示未来增长将显著趋缓。
然而,这一拐点因另一原因令人担忧。这并非短期波动,而是美联储为抑制通胀精心设计的政策结果。美联储今年已将利率从接近零的水平上调至2.25%至2.5%区间,并计划继续加息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三表示:“我们认为需要"这种经济放缓。“需要一段低于潜力的增长期来创造松弛,使供给侧能够迎头赶上。”
“潜力"指的是资本、劳动力和技术在不加剧通胀压力下能提供的总产出。但今年二季度GDP实际比国会预算办公室2020年1月预测值低2%,就业人数也比预期低2%(约300万个岗位)。与此同时,通胀率正以9%的40年高位运行。表面来看,这意味着当前经济潜力低于疫情前趋势的预测水平——这是过去两年事件造成损害的明证。
美国经济的重要指标已陷入停滞,包括家庭和企业总支出。图片来源:David Paul Morris/彭博新闻关键问题在于这种损害的持续性。很大程度上这可能反映疫情引发的暂时性供应中断,例如半导体短缺抑制了汽车产量并推高价格,或与俄罗斯入侵乌克兰相关的能源成本上涨。当这些干扰因素消除时,经济潜力或将反弹。
其他一些干扰似乎更为持久。失业率大致与2020年初持平,但就业人数却有所减少,因为劳动力规模已经萎缩;以劳动年龄人口占比计算,今年第二季度为62.2%,而两年前国会预算办公室的预测值为62.7%。主要驱动因素似乎是退休潮、移民放缓以及新冠疫情。这些因素似乎都不会在短期内逆转。
此外,高职位空缺率和快速增长的工资表明,失业率无法维持在如此低的水平。鲍威尔周三表示,他认为自然失业率——即与稳定通胀相符的水平——比疫情前"显著"上升。如果实际失业率必须上升到这一新的自然水平才能降低通胀,那么经济衰退可能将不可避免。
鲍威尔和其他人希望这种情况不会发生。企业可能只是取消空缺职位,而不是因需求降温而裁员。人们可能会重返劳动力市场。
在这种情况下,复苏结束不一定会自动导致经济衰退和经济扩张终结。相反,美国可能会进入一段长期低于正常潜在增长率(可能低于2%)的增长期。美联储前理事拉里·迈耶将这种情况称为"增长型衰退”。但最终结果是一样的:由于过去两年造成的干扰,美国的经济规模将比应有水平更小、活力更弱。
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出现在2022年7月29日的印刷版中,标题为《无论是否衰退,复苏已经结束》。