衰退与否，复苏已告终结——《华尔街日报》

无论最终是否宣布经济衰退，最新经济数据传递的信息同样发人深省：经济复苏实际上已经结束。

诚然，第二季度经通胀调整后的国内生产总值下降有些误导性。与第一季度GDP下滑情况类似，库存减少是全部降幅的主因。目前就业仍保持增长。

即便如此，关键经济活动指标已陷入停滞。家庭和企业总支出在第二季度零增长，而此前六个季度的年均化增长率达6%。

事实上，月度数据显示消费者支出持平或下降，尤其是商品类消费，且不仅限于高价耐用品。过去六个月食品杂货支出实际呈下降趋势。通胀掩盖了经济放缓的程度。尽管销量下滑，但得益于价格上涨，联合利华等消费品公司仍实现营收增长。正因价格快速上涨，第二季度名义GDP（未经通胀调整）实现了8%的强劲年化增长率。

某种程度上这个转折点并不意外。2020年因疫情封锁引发的衰退是史上最严重但最短的，随后的复苏异常强劲，经济产出和失业率迅速恢复至疫情前水平。因此复苏阶段必然也较为短暂。这并不意味着扩张期终结，而是预示未来增长将显著趋缓。

然而，这一拐点因另一原因令人担忧。这并非短期波动，而是美联储为抑制通胀精心设计的政策结果。美联储今年已将利率从接近零的水平上调至2.25%至2.5%区间，并计划继续加息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三表示：“我们认为需要"这种经济放缓。“需要一段低于潜力的增长期来创造松弛，使供给侧能够迎头赶上。”

“潜力"指的是资本、劳动力和技术在不加剧通胀压力下能提供的总产出。但今年二季度GDP实际比国会预算办公室2020年1月预测值低2%，就业人数也比预期低2%（约300万个岗位）。与此同时，通胀率正以9%的40年高位运行。表面来看，这意味着当前经济潜力低于疫情前趋势的预测水平——这是过去两年事件造成损害的明证。

美国经济的重要指标已陷入停滞，包括家庭和企业总支出。图片来源：David Paul Morris/彭博新闻关键问题在于这种损害的持续性。很大程度上这可能反映疫情引发的暂时性供应中断，例如半导体短缺抑制了汽车产量并推高价格，或与俄罗斯入侵乌克兰相关的能源成本上涨。当这些干扰因素消除时，经济潜力或将反弹。

其他一些干扰似乎更为持久。失业率大致与2020年初持平，但就业人数却有所减少，因为劳动力规模已经萎缩；以劳动年龄人口占比计算，今年第二季度为62.2%，而两年前国会预算办公室的预测值为62.7%。主要驱动因素似乎是退休潮、移民放缓以及新冠疫情。这些因素似乎都不会在短期内逆转。

此外，高职位空缺率和快速增长的工资表明，失业率无法维持在如此低的水平。鲍威尔周三表示，他认为自然失业率——即与稳定通胀相符的水平——比疫情前"显著"上升。如果实际失业率必须上升到这一新的自然水平才能降低通胀，那么经济衰退可能将不可避免。

鲍威尔和其他人希望这种情况不会发生。企业可能只是取消空缺职位，而不是因需求降温而裁员。人们可能会重返劳动力市场。

在这种情况下，复苏结束不一定会自动导致经济衰退和经济扩张终结。相反，美国可能会进入一段长期低于正常潜在增长率（可能低于2%）的增长期。美联储前理事拉里·迈耶将这种情况称为"增长型衰退”。但最终结果是一样的：由于过去两年造成的干扰，美国的经济规模将比应有水平更小、活力更弱。

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出现在2022年7月29日的印刷版中，标题为《无论是否衰退，复苏已经结束》。