《华尔街日报》：拖累美国20年的实验

如今，许多评论人士——无论是进步派还是保守派——都在谴责美国中产阶级缺乏机会、某些行业集中在少数所有者手中，以及初创企业融资向少数大城市倾斜的现象。造成这些问题的一个根本原因是20年前两党共同通过的一项企业改革法。

2002年7月30日，总统乔治·W·布什签署了《萨班斯-奥克斯利法案》。该法案在参议院以99比0的票数获得通过，在众议院以423比3的票数获得通过，只有佐治亚州的共和党众议员麦克·柯林斯、亚利桑那州的杰夫·弗莱克和德克萨斯州的罗恩·保罗投了反对票。在安然和世通公司丑闻之后，该法案被誉为打击大公司会计欺诈的一种方法。

20年后，合法的企业家和普通投资者却因该法案的高成本要求而受到惩罚。《萨班斯-奥克斯利法案》永久性地改变了企业成长和发展的格局。

在该法案出台之前，中型甚至小型公司都可以去主要的股票市场寻求早期发展资金。随着这些公司的成功，许多散户投资者的财富也随之增长。当沃尔玛在1970年上市时，这家连锁店只有38家门店，主要分布在阿肯色州和密苏里州。当家得宝在1981年上市时，这家连锁店只有4家门店，都位于亚特兰大附近。这两家公司的首次公开募股都不到1000万美元。如今，它们的市值都超过了3000亿美元。

这些公司在成长初期就上市并非特例，而是普遍现象。奥巴马总统的就业与竞争力委员会报告显示，1990年代80%的IPO规模低于5000万美元，而到2010年80%的IPO已超过这一数额。近年来，优步、Lyft和Robinhood等公司以超10亿美元规模上市时早已家喻户晓，散户投资者在它们成为巨头前无缘分享其成长红利。

《萨班斯-奥克斯利法案》的实施成本是导致上市公司规模变化的主因。学术研究和年报表明，该法案使许多公司的审计成本翻倍甚至增至四倍。2009年美国证交会研究发现，小型上市公司的合规负担是大型企业的七倍多。

法案对中小型公司的不成比例负担引发两党批评。正如奥巴马政府委员会指出：“旨在保护公众免受少数大公司虚假陈述影响的监管，无意中对大量小型公司造成了沉重负担。”

该法案最繁重的条款来自第404节的两个简短段落，要求上市公司建立有效"内部控制"。根据法案设立的准公共机构——上市公司会计监督委员会将其解释为：必须对任何可能导致"财务报表重大错报合理可能性"的公司流程进行全面审计。

这一极其宽泛的标准涉及公司运营的方方面面，尤其对试图创新的企业造成了困扰。据约翰·巴特尔所著谷歌早期历史《搜索》记载，萨班斯法案对谷歌这样的公司简直是"地狱"，因为谷歌的盈利模式是通过海量微交易每次赚取几美分。巴特尔指出，为满足"内部控制"合规要求，谷歌不得不彻底重构广告报告系统，这严重推迟了其IPO进程。

谷歌最终在2004年以超10亿美元的规模完成上市，创下当时最大IPO纪录之一。但那些无法获得旧金山湾区等少数都市圈密集风投资本的创业者就没这么幸运了。

部分创业者可能因此提前出售公司，还有些人的产品可能无法顺利面世。家得宝联合创始人伯尼·马库斯多次表示，若萨班斯法案当时生效，公司不可能成功上市——正是上市融资让家得宝获得增开门店的资金。

过去20年间，萨班斯法案在预防欺诈方面给投资者带来的可量化收益寥寥。其监管履历最令人诟病的，莫过于未能阻止引发2008年金融危机的抵押贷款乱象。《国际披露与治理期刊》2011年研究发现，由于聚焦细枝末节而非资产估值重大错误，萨班斯法案"当前以控制为核心的方法遗漏了真正的大风险"。

随着经济在通胀和衰退中挣扎，是时候缩减这场持续20年的实验了，它阻碍了普通投资者和企业家实现美国的全部潜力。

伯劳先生是竞争企业研究所的金融政策主任和高级研究员，鲁茨克先生是该研究所的研究助理。伯劳先生持有沃尔玛和Robinhood的股票。

2002年7月30日，乔治·W·布什总统在白宫签署《2002年萨班斯-奥克斯利法案》。图片来源：STEPHEN JAFFE/法新社/盖蒂图片社刊登于2022年7月29日印刷版，标题为《阻碍美国发展的20年实验》。