《华尔街日报》：告别美联储的前瞻指引？但愿如此

联邦公开市场委员会如预期在周三加息75个基点，市场反应积极。详见侧栏通胀警示内容。但令我们印象深刻的是，主席杰罗姆·鲍威尔似乎开始摒弃美联储"前瞻指引"这一误入歧途的政策。

“我们认为现在应该采取逐次会议决策的方式，“鲍威尔在记者会上表示，“不再提供此前那种关于未来政策的明确指引。“这番表态令人欣慰，因为美联储近年来预先宣布未来数月甚至数年政策的做法屡屡陷入尴尬境地。

前瞻指引的理论基础在于，通过传达央行意图并阐释其对经济的看法，政策制定者能够引导长期利率和其他市场决策。支持者认为，当短期利率处于极低水平、央行必须寻找新工具引导经济时，这种做法尤为重要。该理论主张，通过明确短期利率未来路径和债券购买等政策，可以调控长期利率。

这种做法已司空见惯，以至于人们容易忘记其反常性。在历史大部分时期，美联储对短期利率调整决策都讳莫如深，更遑论其他政策。

威廉·麦克切斯尼·马丁、亚瑟·伯恩斯和保罗·沃尔克等历任主席对未来政策始终守口如瓶。这种状况在艾伦·格林斯潘任内开始改变，会议声明中开始出现关于联邦公开市场委员会是否认为"风险平衡"预示未来加息或降息的表述。

前瞻性指引在2008年金融恐慌后达到全盛时期。美联储和其他央行逐渐认为，他们必须明确引导长期和短期利率。提前预告未来政策也被认为能减少市场波动。

前瞻性指引形式多样：新闻发布会、演讲，或是美联储每季度的《经济预测摘要》——其中包含那些声名狼藉的"点阵图”，显示联邦公开市场委员会成员对利率的预测。鲍威尔领导的美联储还喜欢在每次FOMC会议前向媒体进行策略性泄密。

问题在于，事实证明前瞻性指引是一项失败的政策。后危机时代的第一次混乱发生在2013年伯南克主席任内，当时美联储试图解释缩减债券购买计划的意图，结果弄巧成拙，反而引发了更大市场波动——即所谓的"缩减恐慌”。

最近，鲍威尔因过于警惕重蹈覆辙而犯了相反的错误：他对取消疫情刺激措施给出了过多预警，导致在通胀加速的情况下仍推迟政策收紧数月。这两起事件的本质错误都是拒绝让市场评估新信息并定价风险，即便这个过程可能伴随波动。

在此过程中，前瞻性指引已成为美联储公信力的重大威胁。以点阵图为例，这些本应是基于对未来GDP、就业和通胀预估的利率走势"展望”。但这些预测实为滞后指标，只是追随市场已掌握的经济数据，反而突显了美联储对经济认知的不可靠性。

市场本可提供更明智的预测，但美联储已训练投资者押注其政策指引而非经济变量。

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另一种选择是让市场回归市场本质。欧洲央行或许正引领这一转变——上周其放弃了对短期利率的前瞻性指引（尽管仍提供债券组合计划的相关指引），未来将根据经济形势逐次会议决定利率。

周三鲍威尔的表态比欧央行更令人困惑。他虽承诺将采取逐次会议决策模式，却又过度预测联邦公开市场委员会本轮加息周期的利率峰值：“随着货币政策进一步收紧，在评估累计政策调整对经济的影响时，放缓加息步伐可能会变得合适。“当然，也可能不会放缓。

对市场及通胀走势真正重要的是美联储的实际行动，而非主席的言论。在2020-2021年犯下历史性通胀误判后，美联储亟需重建其抗通胀公信力。终止前瞻性指引将是政策层面的一次进步。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔7月27日新闻发布会后离场图片来源：jim lo scalzo/Shutterstock本文发表于2022年7月28日印刷版，标题为《告别美联储指引？但愿如此》