欧洲央行模糊的TPI框架可能导致债券利差扩大——《华尔街日报》"市场漫谈"专栏

图片来源：john thys/法新社/盖蒂图片社分析师和资产管理公司表示，欧洲央行旨在防止利率上升时欧元区债券大幅波动的新工具——传导保护工具（TPI）细节寥寥，这可能会鼓励投资者试探激活该工具的条件。

这可能意味着允许意大利、西班牙或希腊等负债较多的欧元区国家的债券收益率继续上升，扩大与德国债券收益率的差距，直到欧洲央行介入。

“TPI有明显的好处，但最终这取决于欧洲央行管理委员会的主观判断，这意味着在触发TPI之前，利差危机可能会恶化一些，”Muzinich & Co.产品和投资策略总监Erick Muller表示。

这一新工具为欧洲央行提供了一个选择，可以在融资条件恶化超出基本面合理范围、对货币政策传导构成风险时购买债券。然而，投资者尚不清楚欧洲央行会在什么情况下使用TPI。

富兰克林邓普顿投资公司欧洲固定收益主管David Zahn表示，在欧洲央行使用TPI之前，利差水平可能不得不扩大相当多。

“市场感兴趣的是欧洲央行何时或在什么水平介入，以帮助限制政府利差扩大。”

“我们预计市场将用新的TPI来测试欧洲央行的决心，以及加息时机应何时反映在市场定价中，”他说。

继上周欧洲央行超预期加息50个基点后，该行又推出传导保护工具(TPI)以保障货币政策有效实施。

欧洲央行已终止所有债券购买计划，但仍将对到期债券进行再投资。

该央行可启动TPI工具应对"无根据、无序的市场波动"，但表示大流行病紧急资产购买计划(PEPP)的再投资仍是首要防线。

购债规模不设事前限制，意味着欧央行可无限量购买债券以防范市场割裂风险。行长拉加德在周四发布会上表示，欧洲央行倾向于不启用TPI工具，但必要时将毫不犹豫出手。

巴克莱利率策略师恰达什·阿克苏和马克斯·基特森在研报中称：“我们认为此类表态可能鼓励市场’测试’这一新工具，特别是考虑到意大利当前政局。”

周四，意大利总理德拉吉因政府垮台宣布辞职，导致该国国债收益率在欧洲央行加息后涨幅远超欧元区其他国家。

但法国外贸银行投资管理公司指出，欧央行对TPI工具的模糊界定，可能反映其避免重蹈十年前欧债危机覆辙的决心——当时飙升的借贷成本曾将意大利和西班牙推向丧失市场融资能力的边缘，希腊、爱尔兰和葡萄牙则被迫接受国际救助。

该机构全球市场策略主管马布鲁克·切图安在报告中称：“这种刻意模糊的表述在我们看来，是一种含蓄而谨慎的’不惜一切代价’立场。”

这是对时任欧洲央行行长马里奥·德拉吉2012年7月26日演讲的引用，当时他表示欧洲央行将准备在其职权范围内采取"一切必要措施"来维护欧元。

投资者认为，尽管在明确如何使用及何时启用该工具前债券市场波动可能持续，但传导保护工具（TPI）计划将有助于防止债券收益率对加息的过度反应。

先锋集团经济学家罗克珊·施皮茨纳格尔表示：“新债券计划强化了我们的基准预测，即欧洲央行可以更激进地加息，而不会过度推升高负债国家的融资成本。”

联系作者埃梅塞·巴尔塔，邮箱：[email protected]