美联储为何可能很快需要财政部的帮助 - 《华尔街日报》

又来了。美联储货币政策委员会再次召开会议，主席杰罗姆·鲍威尔将举行新闻发布会，“解释我们的行动并回答你们的问题”。财经记者们应该提出一个问题：为什么财政部即将开始为美联储的运营开支提供资金？

公众可能不知道，当美联储加息时，主要是通过提高向商业银行和其他存款机构存放在美联储的准备金支付的利息来实现的——这些准备金与现金可以互换，实际上相当于支票账户。这些资金目前总计3.3万亿美元。自2008年12月以来，它们反映了美联储累计购买的国债和抵押贷款支持证券。美联储通过贷记卖方的准备金账户来支付这些购买。

另外2.5万亿美元现金通过美联储与一系列合格交易对手（包括货币市场共同基金、政府支持企业以及商业银行）进行的逆回购协议存放在美联储。

当美联储宣布提高联邦基金利率的目标区间（目前为1.5%至1.75%）时，它通过提高准备金余额（目前为1.65%）和逆回购协议（目前为1.55%）的支付利率来实施其决定。支付这些利息费用的资金来自美联储自身投资组合的利息收入。

美联储现在面临的棘手情况是，其自身的净利息收入——2021年为1168亿美元，其中93%上缴给了财政部——很快就会被它打算为这些合并现金基金支付的更高利率耗尽。到年底联邦基金利率目标区间达到3.25%至3.5%的话，美联储每年将需要支付超过1950亿美元来维持准备金和逆回购协议在当前水平。财政部将不得不预支资金来弥补这一缺口。

这里还有一个好问题要问鲍威尔先生，因为纳税人可能想知道到底谁有资格从美联储的现金持有中获得如此丰厚的回报：这些利息支付是广泛分配给金融机构，还是主要流向少数几家大型商业银行？美联储支付的利息中有多少比例流向了外资机构？

如果鲍威尔能详细解释为何通过向国内外银行和货币市场基金支付无风险现金账户和逆回购协议的高利率来对抗通胀是关键，将会很有帮助。美联储在其网站上解释说，支付准备金余额利息有助于实施货币政策决策：“银行应该不愿意以低于其在美联储持有的余额所能获得的利率向任何私人交易对手放贷。”那么这就是目标吗？是为了圈住那些可能用于私人贷款的资金？

欧洲央行对存款支付零利息，因此可以理解外资银行的美国分支机构和代理行会在美联储持有大量准备金余额——截至3月31日约为1.03万亿美元。日本银行在与美联储进行逆回购交易的交易对手名单中占据重要位置；日本银行的短期利率目标是-0.1%。

但美国人可能会问，为什么他们的财政部很快将提供资金来支付非美国银行存放在美联储的现金利息。这很重要，因为美国出口商正在承受美元升值的成本，而其他主要央行继续维持超低利率以支持其国内经济。

另一个相关的问题将聚焦于美联储与其他央行的货币互换网络细节，该机制允许美联储借出美元以换取外币。随后，外国央行再将这些美元贷给本国金融机构。2020年5月，互换额度使用量达到峰值，向14家央行提供了4490亿美元。与美联储的互换额度可用性是否会减轻其他央行通过加息对抗通胀的压力？

鲍威尔先生可能会表示，这些货币政策决策应与财政政策考量分开。但美联储将利息收益上缴财政部的做法，早已模糊了这一界限。

美联储长期以"独立政府机构"自居，宣称"不通过国会预算程序获取资金"。因此颇具讽刺意味的是，从利率决议下周生效起，美联储将面临难以支付自身运营开支的困境。

在周三的新闻发布会上，我们期待鲍威尔——这位曾郑重承诺要推动公众讨论美联储政策的掌舵人——能就这些问题给出通俗易懂的解答。

货币经济学家谢尔顿女士是独立研究所高级研究员，著有《货币崩解》一书。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔6月23日在华盛顿众议院金融服务委员会听证会上发言。照片：Eric Lee/彭博新闻刊登于2022年7月27日印刷版，标题为《为何美联储可能很快需要财政部的帮助》。