垃圾级企业借贷活动骤减至涓涓细流 - 《华尔街日报》

达美航空计划推出15亿美元针对高息票率债券的收购要约。图片来源：Wilfredo Lee/Associated Press投机级信用评级企业的借款速度已放缓，反映出利率上升如何颠覆了疫情驱动的借贷热潮。

根据路孚特数据，今年迄今垃圾级企业仅筹集约740亿美元，仅为去年同期近3000亿美元的四分之一。

高盛集团数据显示，这导致高收益债券净供应量减少800亿美元，预计到年底将扩大至1300亿美元。如此降幅将创下有记录以来最大年度跌幅。

但市场并未拉响警报。

投资者持有垃圾债券相较美国国债要求的额外收益率已从1月的3.1个百分点升至5个百分点，仍远低于2020年3月11个百分点的近期峰值。

Janus Henderson Investors投资组合经理塞思·迈耶指出，历史数据显示该利差平均水平在3.75至4.5个百分点之间。

他表示：“市场反映出一定压力，但无需恐慌。”

受2020-2021年近9000亿美元新发垃圾债推动，二级市场高收益债券总规模仍高达1.4万亿美元。疫情期间宽松的货币政策曾让企业得以低成本融资并降低总体债务。

随着美联储迅速加息并收紧金融环境，融资成本上升正促使部分企业放弃发债。美元高收益指数的最差收益率（即投资者在未违约情况下可预期获得的最低回报率）近期曾触及8.62%，上周回落至7.92%，较年初4.2%的水平大幅攀升。

评级上调也加剧了供应萎缩。约640亿美元债券从投机级晋升为投资级，而同期仅有190亿美元投资级债券被降级至垃圾级。

今年初当股债同步下跌时，加速的通胀与更高利率开始对投机级债券施压。路孚特数据显示，上半年投资者从高收益债券基金撤资约450亿美元，创下至少1992年以来最高的两季度累计流出纪录。

今年以来，高收益债券下跌10%，投资级债券跌幅达14%。尽管经济背景令人担忧，但垃圾债券今年表现仍优于高评级债券。

“就信用质量和流动性状况而言，这是二十多年来最优质的高收益债券市场，“高盛首席信用策略师兼信用研究主管Lotfi Karoui表示，“这不是传统由企业主导的衰退。从基本面看，高收益市场状况良好。”

评级为BB级的债券（比投资级低一档）占高收益债券市场的53%，较十年前上升了10个百分点，据洲际交易所数据。而最低等级CCC级债券占比已降至11%，接近历史低点。

作为高收益债券最大组成部分的能源公司，过去几年曾拖累该类资产表现。但受俄乌战争及石油需求回升等宏观因素驱动，能源股在今年上半年逆市大涨，尽管整体市场大幅下挫。

“能源企业积极去杠杆，许多公司今年业绩创纪录，“Brandywine Global高收益及公司信贷策略投资组合经理约翰·麦克莱恩表示，“它们现在比过去更注重向股东返还现金。”

卡隆石油公司是第二季度少数发行债券的高收益企业之一。这家总部位于德克萨斯的油气公司上月发行了6亿美元、利率7.5%的债券，用于赎回即将到期的现有债务。被赎回的证券包括2024年到期、利率6.125%的债券，以及风险更高的2025年到期、利率9%的第二留置权贷款。

鉴于杠杆状况改善，惠誉给予该债券及公司先前发行的债券B+评级，高于卡隆石油长期B评级。

“我们成功降低了整体利息支出并优化了长期债务结构，”卡隆石油公司投资者关系总监凯文·史密斯表示。

此外，达美航空公司近期公布了一项15亿美元的债券回购要约，计划购回未来几年到期的多只票面利率介于3.800%至7.375%之间的债券。

“达美航空的回购主要针对高息债券，但表明高收益债领域仍有大量资产负债表维护工作待完成，”骏利亨德森投资公司的迈耶先生表示。

**撰稿：**埃里克·沃勒斯坦，联系方式：[email protected]

本文刊登于2022年7月26日印刷版，标题为《垃圾债发行量骤降至涓涓细流》。