投资者押注美联储明年需降息以提振经济 - 《华尔街日报》

随着美联储本周即将召开会议，华尔街投资者押注官员们将在年底前激进加息——然后在六个月内掉头开始降息。

分析师表示，这一不寻常的赌注反映出投资者日益强烈的感觉：美联储在试图对抗通胀的同时正将经济推入衰退。与此同时，通过抑制长期借贷成本，它使得经济衰退短期内发生的可能性略有降低。与利率不会如此快速反弹的传统预期相比，这对股票等高风险资产是一种提振。

对短期利率未来走势的押注在决定美国政府债券收益率方面起着决定性作用。这些收益率进而为整个经济的借贷成本设定了底线，收益率上升会抑制增长，而收益率下降则会刺激增长。

总体而言，投资者当前对未来的假设对通胀斗争的助益大于损害。他们相信美联储今年将继续加息，这意味着一年期国债收益率约为3%，尽管美联储实际控制的利率目前设定在1.5%至1.75%之间。

不过，押注美联储将在明年年中迅速开始降息意味着，从一年期国债到10年期国债，国债收益率逐渐降低。周一下午交易的10年期国债收益率为2.818%，较上周五略有上升，当时收于5月27日以来的最低水平。

利率衍生品，如隔夜指数互换，更细致地揭示了投资者的想法。

截至上周五，数据显示投资者预计美联储将在周三将基准联邦基金利率上调0.75个百分点。随后，市场预期美联储将在年底前将联邦基金利率提升至约3.3%。但投资者认为此后不会进一步加息，并押注美联储将于明年6月开始降息，到2024年年中使短期利率回落至约2.5%。

预计美联储将在年底前将联邦基金利率提升至约3.3%。图片来源：Leah Millis/REUTERS投资者自身也对政策预期转向的剧烈程度感到惊讶。

“从预期角度来看，从未出现过如此极端的状况，“摩根士丹利投资管理公司高级投资组合经理兼全球固定收益首席策略师吉姆·卡伦表示。

过去美联储曾多次在加息后一年内降息，最近一次是2019年7月下旬降息0.25个百分点，而此前一年12月刚刚加息。

不过投资者通常对这种政策转向持谨慎态度。上世纪90年代中期，当美联储以接近当前速度收紧政策时，央行累计加息3个百分点。但当时从事交易工作的卡伦表示，投资者当时预期加息幅度会远超过这一水平。

美联储在1995年2月最后一次加息后，于同年7月转为降息。但直到5月，短期国债收益率才显示投资者已开始为降息做准备。

当前国债收益率对投资者释放了复杂信号。当短期收益率高于长期收益率时，这种所谓的收益率曲线倒挂现象通常被视为危险的经济预兆——历史上多次在经济衰退前夕出现。

但从某些角度看，如今的收益率曲线只是印证了市场共识。此外，对降息的押注本身也压低了借贷成本，使其低于无押注情况下的水平。

今年大部分时间里，国债收益率攀升拖累股市下行，因其提供了更具吸引力的安全选择。但过去一个月，日益加剧的衰退担忧压低了长期收益率，同时股市趋于稳定。

许多投资者认为利率快速见顶回落的预期不无道理。美联储官员在最新经济预测中估计，明年利率可能升至3.8%左右，但最终将稳定在2.5%附近。

随着美联储抑制经济增长，投资者已察觉到经济放缓超预期的迹象，例如住房需求骤降与近期疲软的消费支出报告。这强化了他们的判断：降息时点可能早于美联储预期。

然而，许多投资者并不认同这一共识。部分投资者认为经济比普遍预期的更为强劲，他们指出消费者资产负债表稳健，劳动力市场持续紧张的迹象明显。另一些投资者虽然接受经济衰退即将来临的观点，但认为即使如此通胀仍将居高不下，这将阻止美联储降息。

Vanguard高级投资组合经理John Madziyire表示，他认为未来24个月经济衰退的可能性会增加，因此他更倾向于购买五年期债券。

尽管如此，他对市场预期的快速降息持怀疑态度，部分原因是美联储当时可能仍在缩减疫情期间作为刺激措施购买的债券持有量，这可能与降息政策产生矛盾。

“我希望市场已经对此进行了定价，但实际发生的情况将完全不同，“他补充道。“机会就是这样开始出现的——如果你不相信这些情景，你就开始尝试赚钱。”

作者：Sam Goldfarb，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年7月26日印刷版，标题为《投资者押注美联储明年需要降息》。