掌握各国命运之央行——华尔街日报

这是一个官僚主义、寡头政治与财阀统治的奇特混合体，却自诩为“智者统治”——即由智者掌权。如今，我们需要为央行行长们的统治创造一个新词汇，因为欧洲正逐渐被欧洲央行的官员们所掌控。

我早已对欧洲央行利用其权力干预政治感到忧虑。但央行管理委员会的决定——赋予其行长克里斯蒂娜·拉加德所称的“主权”，自行选择是否及何时救助陷入困境的欧元区国家的债券——这已远超正常央行的职能范畴。

对该地区政府债券的投资者而言，这意味着需更加关注成员国国内政治动态。当某些国家出现问题，其债券收益率相对安全的德国国债飙升时，欧洲央行可动用新权力直接购债以压低收益率，而无需等待欧洲财政当局先行行动。

那些能在欧洲央行管委会中找到盟友的国家或能快速获救。而单打独斗的民粹主义者若无视欧洲对其经济治理的建议，可能更难说服央行及早干预。若它们体量较小又惹恼欧洲领导人——比如希腊或塞浦路斯——或许将彻底难以获得援助。

我们尚不清楚欧洲央行将如何运用其新工具——所谓“传导保护工具”（TPI）。或许通过实践会发现，该工具旨在将所有高负债欧洲国家的债券收益率与德国国债的利差控制在特定水平，且不论执政政府是否受其青睐。

不过，我认为投资者不应这样假设。自2010年欧元危机爆发以来，欧洲央行多次被迫介入政治角色，似乎已对此习以为常。

曾几何时，欧洲央行对任何带有政治色彩的事务都避之不及。它制定政策时不考虑哪些行业受益、哪些行业受损，而是着眼于整体经济影响。它将迫使负债过重的各国政府做出艰难决定的任务留给了欧洲当局。

十年前，当马里奥·德拉吉（刚辞任意大利总理）执掌欧洲央行时，确实推出过一项救助计划——但要求相关国家必须先接受欧洲纾困基金的援助并邀请国际货币基金组织介入，以此淡化其滥用权力的印象。

如今这些原则已荡然无存。自2016年起，为竭力重振经济，只要银行增加对非金融企业和个人的贷款（而非投机者或购房者），就能获得近乎零成本的资金。欧洲央行开始调整企业债券购买方向，避开碳排放大户，并对高排放企业的贷款实施更严格限制，以此支持欧洲更广泛的气候政策——但它从未选择支持数字化投资或交通建设等其他欧洲政策。

欧洲央行早在多年前就开始在为国家政府制定政策时扮演更具政治色彩的角色，当时德拉吉及其前任特里谢向意大利发送了一封秘密信件，列出了他们希望实施的改革细节。信件虽遭泄露，但他们至少试图维持其仅专注于货币政策的形象，接受政府在财政政策方面给予的条件。

新的TPI工具列出了诸多标准以确定一个国家是否有资格获得债券支持，但无一具有强制性。即使某国未能通过欧盟债务可持续性测试、因过度赤字受到欧盟委员会制裁，或被评估为宏观经济政策不健全，仍可能符合资格——因为这些仅是欧洲央行将考量的因素。

平心而论，欧洲央行并无太多选择。由于欧元区设计存在严重缺陷，缺乏足够强大的中央权威来推行成员国间的共同经济政策，它正日益卷入政治角色。当高负债大国——意大利——陷入困境时，欧洲央行无法选择袖手旁观任其违约，因为这将威胁到共同货币的存续。

然而，尽管欧洲央行曾不情愿地介入局势，但最近它似乎选择扮演更具政治色彩的角色。其行长与重要政治职位之间的高层人事流动难以避免——德拉吉离任去执掌意大利，而拉加德作为前任法国财长，许多人认为她将重返法国政坛。

这关系到欧洲央行的信誉与政策可预测性。早在拉加德本周违背加息25个基点的先前承诺之前，她的失策就已令央行信誉受损。在周四加息50个基点后的新闻发布会上，她声称不提供"任何形式的前瞻指引"；几秒后又暗示利率将持续升至中性水平，尽管她承认无法确定该水平的具体位置。

十年前，德拉吉凭借极高信誉，仅凭创设干预工具就足以稳定市场，且从未实际使用该工具。而拉加德的TPI工具适得其反，宣布后意大利10年期国债与德国国债的利差反而扩大。

随着意大利政治动荡持续并将于今年晚些时候举行大选，市场很可能试探欧洲央行对利差扩大的底线。由于反对欧洲一体化的政党在民调中领先，这也将是对欧洲央行政治角色的考验。

总部位于法兰克福的欧洲央行正试图防止成员国之间借贷成本出现分化。图片来源：丹尼尔·罗兰/法新社/盖蒂图片社联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年7月25日的印刷版，标题为《欧洲央行掌握各国命运》。