德拉吉为拯救欧元竭尽全力拉加德将按自己的意愿行事——《华尔街日报》

欧洲央行在加息时需要应对19个主权国家的不同情况。图片来源：ronald wittek/Shutterstock欧洲央行可能刚刚从"不惜一切代价"转变为"随心所欲"。

周四，欧元区官员试图表明他们对抗通胀的坚定决心，并自2011年以来首次加息。具有讽刺意味的是，马里奥·德拉吉同日辞去了意大利总理职务。正是这位当年执掌欧洲央行、并作出"不惜一切代价"拯救欧元的著名承诺的人物，在此过程中向全球央行官员们展示了口头承诺的重要性。

然而这一次，投资者最终感到困惑。利率制定者曾告诉他们，7月借贷成本只会从历史最低的-0.5%升至-0.25%。但最终加息幅度是预期的两倍。欧元和欧元区债券收益率最初跳涨，随后回落。

与此同时，市场仍预计欧元区将实施长达数年的非常缓慢的货币政策紧缩。相比之下，美国的收益率曲线反映出美联储已经采取激进立场，甚至可能矫枉过正，迫使官员们在两年后转向宽松。

阻碍欧洲央行加息的一个难题是：此举可能破坏维系欧元区的金融管道体系。

尽管美联储通过统一的国债市场运作，但欧洲央行需要应对19个主权国家。在动荡时期，较弱国家的债券与德国国债的利差会扩大，可能导致利息支付变得难以承受。十年前，德拉吉表明，解决这一问题的唯一方法是承诺购买足够多的债务以缩小这些利差，实质上将欧元区贫富成员国的债务共同化。

与现任欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德相比，他有一个优势：当时利率正在下降，因此打开资金闸门解决了这两个问题。周四的决定表明，拉加德不得不在鹰派和鸽派之间达成妥协：作为对更大规模、提前增加借贷成本的交换，欧洲央行宣布了一项新的“传导保护工具”（TPI），该工具可能允许官员购买所需数量的债券。

然而，这并未能抵消近期意大利债券利差的扩大。或许令投资者担忧的是，人们对这一新工具的使用方式知之甚少。欧洲央行宣布，它可以“被激活以应对无根据的、无序的市场动态”，但什么算作这种情况尚不明确——例如，导致德拉吉下台的政治危机是否足够？同样，欧洲央行将自行决定排除那些存在“严重宏观经济失衡”或被认为不符合欧盟财政规则的国家。这再次明确将央行置于惩戒不守规矩政府的政治角色中，就像2015年对希腊所做的那样。

从长远来看，鉴于欧元区经济长期疲软以及俄罗斯切断天然气供应的风险，欧洲央行似乎不太可能将借贷成本推至很高水平。这意味着欧元将持续疲软。此外，意大利和西班牙若违约，很可能会威胁到央行的生存，这表明如果利差异常扩大，传导保护工具（TPI）将会启动。

然而短期内，欧洲央行无视了自身指引且未提供新政策，同时保留了酌情购买债券（或不购买）的自由裁量权。对美国投资者而言，无论美联储政策多么难以预测，与欧洲相比都只是小巫见大巫。

**联系作者：**乔恩·辛德鲁，邮箱[email protected]

本文发表于2022年7月22日印刷版，标题为《欧洲央行的下一步行动无人能料》