电子商务的烧钱难题 - 《华尔街日报》

2021年，在两大推力的推动下，电子商务公司的股价达到了天文数字：居家且现金充裕的消费者和廉价的融资。随着这两大推动力逐渐减弱，这些公司消耗现金（它们的备用燃料）的速度开始令人不安。

根据Stifel的一份旨在追踪中小型互联网公司现金消耗情况的报告，在线家具销售商Wayfair ，以及在线二手车销售商Carvana 和Vroom ，都属于那些在几年内需要筹集外部资金或偿还到期债务以避免现金短缺的烧钱互联网零售商。

Stifel估计，Vroom最早在2023年就需要外部资金才能实现自给自足，而Carvana最早在2024年就需要这样做。报告称，Wayfair有大约15亿美元的可转换优先票据将于2025年到期，如果它想偿还或再融资，就需要改善其现金状况。当然，这一时间可能会变得更加紧迫或宽松，具体取决于现金消耗的深度。

现金消耗，即负自由现金流，在Carvana尤为明显，该公司在2019年和2020年分别消耗了近10亿美元。去年，这一数字增加了两倍，达到近32亿美元。根据Visible Alpha的调查，该公司的自由现金流预计要到2026年才会每年转为正值。其规模较小的竞争对手Vroom去年消耗了近6亿美元现金，今年短暂缓解后，预计每年都会消耗现金，直到2029年。Wayfair在2020年和2021年实现了正现金流，但预计今年和明年将消耗现金。

尽管在快速扩张时期烧钱并不罕见，但风险在于当风向逆转时，这种消耗可能演变为烈火燎原之势。这种情形或许已在发生。随着资金紧张的消费者将支出从商品转向服务，以及其他人选择回归线下购物，一度有利的线上零售环境正在逆转。根据曼海姆的数据，近几个月来二手车批发价格已趋稳。与此同时，全行业家具销售增速放缓。

可观的收入增长短期内恐难再现。Visible Alpha调查的分析师预测，2021年营收翻倍的Carvana到2026年的复合年增长率将为25.4%。2020年营收激增55%的Wayfair去年总收入下降3%，分析师预计今年会进一步萎缩。尽管Vroom在2021年实现收入翻番，但预计今年销售额将下滑22.4%，2023年仅能微弱回升2%。

利率上升使得资金紧张的企业发行新债或为现有债务再融资的成本更加高昂。主导Stifel报告的分析师Scott Devitt指出，Carvana最近的发债行为已亮起警示信号。该公司4月宣布以10.25%的利率发行33亿美元2030年到期票据，这一利率是2021年同类票据的两倍多。在已持续失血的情况下，仅这笔融资就每年新增超3亿美元利息支出。宣布融资后不久（其中大部分用于收购汽车拍卖业务），Carvana立即公布了削减运营成本和资本支出的计划。

德维特先生表示，他长期仍看好电子商务，并补充说，如果一些情况对它们有利，一些资金最紧张的公司仍可能脱颖而出。但鉴于一切都有可能朝着完全错误的方向发展，投资者可能需要评估他们是否愿意在最坏的情况下继续持有烧钱的公司。

以汽车自动售货机闻名的Carvana公司去年烧掉了近32亿美元现金。照片：Jane Hahn为《华尔街日报》拍摄致信 Jinjoo Lee，邮箱：[email protected]

刊登于2022年7月21日印刷版，标题为《电子商务的烧钱难题》。